当前土耳其风险-从历史上看新兴市场危机-20180812-广发证券-24页-2mb

报告摘要

从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险

核心内容概述

本文通过分析历史上的三轮新兴市场危机，探讨美元周期对新兴市场货币及经济的影响机制，并结合当前土耳其经济形势，评估其面临的金融风险。文章指出，美元周期对新兴市场的影响主要体现在基础货币投放、融资成本、外部融资条件及杠杆水平等方面。强美元周期通常会导致新兴市场货币贬值、信用风险上升及经济滞胀，而弱美元周期则有助于货币升值、信用风险下降及经济复苏。

主要观点

美元周期与新兴市场货币关系：美元周期对非美货币，尤其是新兴市场货币，具有“跷跷板”效应。强美元周期通常伴随新兴市场货币贬值，弱美元周期则带来货币升值。
强美元周期下的风险机制：
- 基础货币投放：强美元导致外储流失，新兴市场内部流动性收紧。
- 融资成本：美元升值推高负债端成本，拉低资产回报率，导致私人部门盈利能力下降。
- 外部融资条件：美元升值使新兴市场发行美元债成本上升，融资难度加大。
- 杠杆水平：强美元背景下，以本币计价的对外负债上升，杠杆率攀升。
历史上的三轮新兴市场危机：
- 1980年代拉美危机：美元升值导致拉美国家出现汇率贬值、经济增长放缓及高通胀。
- 1997年亚洲金融危机：美元升值引发外资撤离，导致亚洲新兴市场货币大幅贬值、经济衰退。
- 2015-2016年资源型新兴市场危机：美元升值叠加油价下跌，引发资源型国家货币贬值、通胀加剧及经济下滑。
当前土耳其风险分析：
- 土耳其里拉兑美元贬值38.9%，股市下挫17.7%，10年期国债收益率上浮742BP。
- 美元走强是土耳其里拉贬值的主要诱因，但美土贸易摩擦亦是重要推手。
- 土耳其通胀中枢明显上移，外债占GDP比重及外债与外储比值均较高，滞胀风险上升。
- 若美元继续升值或贸易争端升级，土耳其面临经济及金融危机风险；反之则风险降低。

关键信息

美元升值对新兴市场的影响：
- 降低全球负债端成本，抬高资产回报率，削弱私人部门盈利能力。
- 导致外储流失，流动性收紧，汇率加速贬值。
- 推升对外杠杆，增加信用风险。
土耳其当前经济表现：
- 里拉兑美元贬值38.9%，股市下跌17.7%，国债收益率上浮742BP。
- 8月汇率贬值幅度超过8%，股市下挫2.1%，国债收益率上浮近100BP。
- 土耳其通胀中枢上移，显示滞胀风险上升。
土耳其风险助推因素：
- 美元升值是主要原因之一。
- 美土贸易摩擦加剧了市场担忧。
土耳其风险传染性分析：
- 当前情况下，土耳其风险对其他资源型新兴市场（如俄罗斯、巴西）的传染性较低。
- 除非出现极端情形，否则土耳其风险不会引发广泛系统性危机。
风险偏好与市场情绪：
- 美元升值及贸易争端可能进一步恶化土耳其等国风险，对市场风险偏好形成约束。
- 央行指出新兴市场面临新一轮金融波动，需警惕全球金融市场脆弱性上升。
政策应对与风险提示：
- 央行强调稳金融与汇率逆周期调节的必要性。
- 风险提示包括土耳其里拉贬值幅度超预期、经济及金融风险超预期、美元升值超预期、美土贸易形势超预期。