深度报告-20240202-东吴证券-_勘误版_K12教培行业深度_需求刚性_供给出清_行业涅槃_43页_2mb

K12教培行业深度报告总结

主要观点

“双减”政策自2021年7月实施以来，K12教育培训机构经历重大转型。K9学科类培训受限，导致行业出清，头部公司如新东方、好未来和学大教育积极转向素质教育、出国服务、成人教育等非学科领域，业务拐点初显，需求刚性支撑行业复苏。

行业转变

• 政策影响：“双减”聚焦K9阶段学科培训，高中及以上领域受压较小。转型动力主要源于非学科业务需求增长和政策宽松环境。
• 供给侧改革：机构网点门槛提高，现存持牌网点稀缺性提升，利润率有望回升。素质教育市场空间广阔，STEAM教育和技能类培训增速显著。
• 市场规模：双减前K12学科类培训市场约6000亿元，非学科教育需求稳健，预计2023年素质教育市场达1114亿美元。

公司分析

• 新东方：收入恢复显著，营业收入同比增长率达363%。核心业务转向高中学科、出国考试和素质培训，教师储备和递延收入强劲，毛利率回升。
• 好未来：收入扭亏为稳，同比增长605%。打造“3-2-1”业务布局，硬件产品和AI技术发力，亏损逐步收窄。
• 学大教育：2023年扭亏为盈，教育培训业务恢复亮眼，上半年同比增长171%，高中1V1培训需求刚性，利润指标改善。

投资建议

基于需求刚性和竞争格局改善，推荐新东方和学大教育。建议关注好未来，因其素质教育布局和市场潜力。潜在增长点包括线下网点扩张、新业务孵化。

风险提示

• 政策风险：持续监管可能影响行业动态。
• 拓展风险：网点审批和招生压力可能导致业绩不及预期。
• 其他风险：招生波动和宏观环境不确定性。