20181030-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-2018年三季报点评_纸价低迷致Q3业绩同比增速下降_原材料海外布局谋篇长期竞争优势_4页_780kb

太阳纸业（002078）2018年三季报总结

核心内容

太阳纸业发布2018年三季报，Q1~Q3实现营收161.1亿元，同比增长17.54%；归母净利润18.02亿元，同比增长31.09%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长30.66%。预计2018年全年净利润为22.27-26.32亿元，同比增长10%-30%。

主要观点

• 业绩表现：尽管Q3纸价低迷，公司整体业绩仍保持增长，主要得益于前期产能释放和成本控制。
• 毛利率变化：Q3毛利率为23.14%，同比下降1.71pct，环比下降3.22pct，主要受浆价高企和行业需求疲软影响。
• 费用率：Q1~Q3期间费用率同比上升0.4pct至10.12%，其中管理费用率因股权激励摊销上升0.41pct，财务费用率上升0.25pct。Q3期间费用率同比上升2.23pct至11.46%，销售费用率和管理费用率分别上升0.52pct和1.18pct。
• 净利率：Q3净利率为8.13%，同比下降2.98pct，环比下降4.01pct，主要由毛利率下降导致。
• 投资建议：基于Q3机制纸价格疲软，将公司2018-2020年净利润预期由27.8、33.9、36.5亿元调整为24.13、30.3、32.85亿元，对应PE分别为6.8、5.4、5倍，维持“强推”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧可能对业绩产生负面影响。

关键信息

营收与净利润预测

财务指标分析

• 毛利率：Q1~Q3毛利率为25.6%，同比提升0.67pct；Q3毛利率为23.14%，同比下降1.71pct。
• 净利率：Q1~Q3净利率为11.21%，同比提升0.12pct；Q3净利率为8.13%，同比下降2.98pct。
• 期间费用率：Q1~Q3期间费用率为10.12%，同比上升0.4pct；Q3期间费用率上升至11.46%。
• 资产负债率：Q1~Q3资产负债率下降，从58.5%降至54.6%，预计2020年进一步降至46.8%。
• 估值比率：P/E从7.7倍降至5.0倍，P/B从1.5倍降至0.8倍，EV/EBITDA从5.7倍降至3.5倍。

产能与原料布局

• 公司境内20万吨高档特种纸、木屑及半化学浆生产线、邹城80万吨牛皮箱板纸中36号机及老挝50万吨化学浆已投产。
• 2019年第二季度将投产老挝40万吨再生浆，预计邹城基地牛皮箱板纸二期（160万吨）对国废需求量降至50-60万吨。
• 自建浆线和海外布局有助于缓解原料紧缺问题，增强长期竞争优势。

结论

太阳纸业在2018年前三季度业绩保持增长，但Q3受纸价低迷影响，毛利率和净利率有所下降。公司通过自建浆线和海外布局，积极应对原材料成本上升的压力，为未来产能扩张和成本控制奠定基础。华创证券维持“强推”评级，认为公司具备长期竞争优势。