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新医疗：下一个五年的投资机会

核心内容

本报告分析了中国医药行业的十年发展路径，并展望了未来五年（2016年）的新医疗投资机会，提出“七种武器”作为主要投资方向，包括生物技术创新、服务模式创新、互联网医疗、医疗服务、医保支付等。报告还列出了重点推荐的三个标的，即爱尔眼科、华兰生物和泰格医药。

中国医药行业的十年之路

1. 行业特征
   中国医药行业作为长青的朝阳行业，长期发展空间巨大，但短期因政策等因素增速放缓。

2. 推动因素

   • 人口老龄化及发病率上升
   • 国家医疗投入增加
   • 人民生活与医疗需求提升
   • 医药生物与医疗技术的不断变革与创新

3. 国际对标

   • 强生公司市值达2764亿美金
   • 恒瑞医药市值为1007亿人民币
   • 未来中国将诞生大市值医药企业

新医疗：下一个五年的投资机会 | “七种武器”

1. 制度变革：医改深水区

• 医疗医药产业链“蛋糕”将被重新切割
• 医改将推动医疗资源优化配置，形成“深水淘金”效应

2. 技术革命：生物医疗技术变革

• 基因检测：

  • 基因是生物的生命编码，人类基因组有约2万个编码基因
  • 基因测序成本从30亿美元降至1000美元以下，推动行业发展
  • 基因科技/精准医疗市场规模巨大，预计可达千亿级别
  • 代表公司：华大基因

• 细胞治疗：

  • 干细胞具有再生各种组织器官的潜力
  • 细胞治疗是生物医学科技的重要组成部分
  • 全球干细胞市场规模至2018年预计达1200亿美金
  • 代表公司：安科生物、国际医学

3. 服务模式创新：CRO（合同研究组织）

• CRO行业趋势

  • 制药行业研发驱动，CRO成为降低成本、缩短周期的重要方式
  • 中国CRO市场起步较晚但增速快，2013年达220亿元，预计未来保持30%以上增速
  • 代表公司：泰格医药

• CRO特点

  • 高端技术人才驱动
  • 泰格医药人均产出从2010年的32万元增至2014年的43万元

4. 服务模式创新：ICL（独立医学实验室）

• ICL行业趋势

  • 美国ICL占医学检验比例达1/3，市场规模200亿美元
  • 中国ICL市场份额仅3%，40亿元，但处于高速增长期
  • 代表公司：迪安诊断、广州金域

• ICL优势

  • 规模效应显著，物流及人工成本摊薄
  • 原材料采购议价能力提升
  • 中国ICL市场有望在2020年达到200亿元

5. 医疗服务：深水淘金

• 医疗服务发展趋势

  • 医院收入结构以药品为主，占比达39%
  • 政府补贴仅占医院收入的8%，导致医院依赖药品收入
  • 以药养医模式引发过度开药、回扣贿赂等问题
  • 医疗服务将逐步成为医院收入主要来源

• 民营医院模式

  • 上市公司介入医疗服务，如国际医学新建圣安医院
  • 私立医院收购及“老院带新院”模式，提升盈利能力

6. 互联网医疗：加速进化

• 互联网医疗发展

  • 行业方兴未艾，群雄逐鹿
  • 五大领域包括：医药制造、器械制造、医药流通、可穿戴设备/POCT、医药电商
  • 代表公司：阿里健康、万达信息、九安医疗、丁香园

• 互联网医疗模式

  • 从B2B向B2C进化
  • 全面服务患者，整合医保支付、诊疗等环节
  • 互联网与医疗融合将加速行业淘汰与进化

7. 医保支付：PBM（药品福利管理公司）

• PBM作用
  • 帮助医保机构审核处方，控制药品及服务费用
  • 实行全面健康管理，提升医疗效率
  • 代表公司：海虹控股、万达信息

核心投资策略与标的

投资策略

1. 坚挺的业绩支撑：主业增速30%以上
2. 符合政策方向：顺应中国医疗医药改革趋势
3. 未来催化剂：未来3-6个月内可能有重大利好
4. 重点推荐公司：爱尔眼科、华兰生物、泰格医药

重点公司

附：重点公司盈利预测及估值

生物制药

品牌中药

医药流通

附：投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下

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