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特斯拉：全球新能源车领导者，新品和智能化引领未来增长

核心内容

特斯拉作为全球新能源车领域的开拓者和领导者，凭借其产品力、生产交付能力及能源网络布局，持续引领行业发展。2021年其全球新能源车市占率达14%，预计中长期龙头地位稳固。未来三年，特斯拉收入复合增速预计近53%，净利润复合增速有望超过80%。分析师给予“买入”评级，目标市值为1.2万亿美元，目标价为383.06美元。

主要观点

1. 历史发展阶段回顾

   • 2003-2012：特斯拉通过Roadster进入电动跑车市场，实现技术突破。
   • 2012-2016：Model S/X布局高端市场，完成“以跑车收入制造负担得起的电动汽车”的目标。
   • 2016-2019：Model 3/Y推动特斯拉进入大众市场，实现“使用收入制造价格亲民的电动汽车”的目标，同时上海工厂投产成为产能扩张的重要里程碑。
   • 2020年至今：特斯拉在全球范围内实现快速扩张，带动新能源汽车销量和渗透率显著提升，引领全球新能源车发展。

2. 未来增长看点

   • 新产品线：特斯拉计划推出Semi、Cybertruck及下一代入门级轿车，完善新能源车全栈产品线，覆盖皮卡、中重卡、紧凑车等市场。
   • 智能化服务：FSD（Full Self-Driving）软件持续迭代，订阅模式推广，智能汽车将成为新的增长点。
   • 机器人业务：特斯拉机器人Optimus有望开启人形机器人新时代，成为未来新的增长极。

3. 盈利预测与估值

   • 预计2022-2024年特斯拉净利润分别为117.3亿美元、202.4亿美元、332.6亿美元。
   • 根据分部估值法，2023年目标市值为1.2万亿美元，目标价为383.06美元。
   • 汽车销售分部估值为60xPE，储能和服务分部分别为6xPS和10xPS。

关键信息

• 特斯拉产品策略：针对主流价格带推出大单爆品，减少SKU以提升规模化效应。
• 智能化发展：FSD功能逐步完善，未来有望成为重要收入来源。
• 机器人业务：Optimus具备高性能和智能化，预计2023年投入生产。
• 财务表现：2021年净利润达5519百万美元，2022年预计达11733百万美元，2024年预计达33259百万美元。
• 毛利率提升：受规模效应、供应链国产化和低人力成本影响，毛利率从2019Q4的21.6%提升至2022Q1的32.6%。
• 现金流状况：截至2022Q2，特斯拉在手现金达183亿美元，为后续发展提供充足资金支持。

风险提示

• 上游原材料持续涨价。
• 全球供应链短缺可能导致生产放缓或受阻。
• 新工厂产能爬坡进展可能不及预期。

图表目录

• 图1：特斯拉汽车创始人
• 图2：特斯拉发展规划
• 图3：特斯拉Roadster
• 图4：特斯拉IPO
• 图5：特斯拉ModelS
• 图6：特斯拉历史首次盈利后股价表现
• 图7：特斯拉ModelX
• 图8：特斯拉股价表现（2014.2-2016.12）
• 图9：特斯拉Gigafactory
• 图10：特斯拉Gigafactory卫星图
• 图11：2010-2016年特斯拉车辆销量
• 图12：2010-2016年特斯拉业绩情况
• 图13：特斯拉股价表现（2016-2019）
• 图14：特斯拉Model3
• 图15：特斯拉Model3发布会
• 图16：特斯拉ModelY
• 图17：特斯拉Solar Roof和Powerwall
• 图18：特斯拉交付数据（2017Q3-2018Q4）
• 图19：特斯拉产量数据（2017Q3-2018Q4）
• 图20：特斯拉交付数据（2019Q1-2019Q4）
• 图21：特斯拉业绩（2019Q1-2019Q4）
• 图22：特斯拉上海工厂
• 图23：特斯拉交付数据（左轴）与业绩情况（右轴）
• 图24：特斯拉PS Bands（2016-2019）
• 图25：特斯拉产量（2020Q1-2022Q2）
• 图26：特斯拉上海工厂100万辆整车下线仪式
• 图27：特斯拉销量（2020Q1-2022Q2）
• 图28：全球新能源汽车销量及渗透率
• 图29：2018年美国中型豪华轿车市场情况
• 图30：2021年全球新能源车企销量排名
• 图31：中国新能源汽车销量及增长率
• 图32：特斯拉国内上险数据及市场份额
• 图33：特斯拉超充全球累计数量
• 图34：特斯拉储能装机部署
• 图35：特斯拉收入情况（2020Q1-2022Q2）
• 图36：特斯拉non-GAAP净利润情况（2020Q1-2022Q2）
• 图37：特斯拉毛利率大幅改善（2019Q1-2022Q2）
• 图38：特斯拉现金流状况（2019Q1-2022Q2）
• 图39：特斯拉未来核心看点
• 图40：特斯拉大单品产品线（万美元）
• 图41：特斯拉Cybertruck
• 图42：美国市场皮卡销售情况
• 图43：美国皮卡市场结构
• 图44：特斯拉Semi
• 图45：燃油车各价格带销售分布
• 图46：新能源车各价格带销售分布
• 图47：特斯拉FSD部分功能
• 图48：特斯拉FSD硬件配置
• 图49：特斯拉机器人
• 图50：特斯拉机器人技术细节
• 图51：全球服务机器人销售额及增长率
• 图52：中国服务机器人销售额及增长率
• 图53：2020年服务机器人市场结构
• 图54：服务机器人商业应用市场

表格目录

• 表1：特斯拉工厂建设情况对比
• 表2：全球部分车企产品线
• 表3：Cybertruck 可能的配置
• 表4：Cybertruck 收益测算
• 表5：Semi 可能的配置
• 表6：Semi 收益测算
• 表7：Autopilot 和 FSD 历史价格梳理
• 表8：Tesla 机器人可能的配置
• 表9：Tesla 机器人竞品对比
• 表10：分业务收入及毛利率
• 表11：特斯拉分部估值
• 表12：可比公司估值