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民爆行业深度报告：行业整合加速，需求稳健增长

核心观点：

1. 市场规模平稳增长：2015-2024年，行业生产总值从273亿元增至416.95亿元，年均增长约5%，但2024年同比下降4.5%。
2. 行业整合加速：政策推动产能优化、电子雷管普及（2024年电子雷管占比达95%），前10企业产值占比目标提升至60%。
3. 需求稳健：国内矿山开采和基础设施投资（如雅鲁藏布江、三峡水运新通道、浙赣粤运河）拉动需求；外需通过“一带一路”拓展，海外收入增长潜力巨大。
4. 盈利能力改善：2023年后原材料价格回落，毛利率回升至24.62%，净利率7.36%，ROE达8.93%。
5. 重点公司：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团、凯龙股份等具备投资价值，2025-2027年EPS稳健增长。

下游需求分析

• 国内：
  • 煤炭、金属、非金属矿山固定资产投资稳健，新疆煤炭产量年均增长14%，带动民爆需求。
  • 水利、基建项目（雅鲁藏布江、三峡水运、浙赣粤运河）拉动需求。
  • 原材料价格高位回落（如磷矿石、铜铝），提升下游企业采购意愿。
• 海外：
  • “一带一路”战略推进，民爆企业加速出海（非洲、中东），海外收入虽占比低，但成长空间大。

政策与前景

• 政策成效：产能约束（500万吨工业炸药）、混装比例目标（≥35%）、安全生产标准化达标率提升。
• “十四五”收官：主要目标已实现，行业集中度持续提高，前十大企业产值占比49%→60%目标。
• 国际化提速：鼓励企业参与海外投资和“一带一路”项目，2024年龙头企业落地多个海外项目。

风险提示

1. 产品价格波动风险；
2. 原材料价格剧烈波动；
3. 下游需求不及预期；
4. 安全生产与环保风险。

行业重点公司（部分）