基础材料行业专题研究：投资全景图，区域行业长期弹性测算-20220213-华泰证券-23页_864kb

投资全景图：区域/行业长期弹性测算

核心内容概述

本报告围绕“稳增长”政策，分析了2018年以来基建投资疲软现象，提出“广义工程建设投资”概念，涵盖传统基建、房地产建安工程、教育、卫生及社会事业等，以更全面反映建筑行业受益情况。通过“十四五”规划及专项债资金，对区域与行业投资进行弹性测算，重点推荐保障性租赁住房、能源建设、数字基建等高成长领域。

主要观点

• 稳增长效果显著：2018年以来，稳增长并未无效，而是投资抓手变化，传统基建增速放缓，但民生领域和社会事业投资增长较快。
• 广义工程建设投资：定义为“传统基建投资 + 房地产建安工程 + 教育、卫生固定资产投资 + 文化、体育和娱乐固定资产投资”，其增速优于传统基建。
• 投资优先级排序：从长期增长来看，保障性租赁住房 > 能源建设 > 数字基建 > 水利建设 > 交通建设。
• 专项债作为短期资金保障：2021年四季度至2022年一季度，专项债发行总额约2.7万亿元，重点支持传统基建和民生领域。
• REITs作为长期融资工具：预计可盘活存量资产，形成万亿规模市场，实现良性循环投资。
• 区域投资差异显著：部分省份在特定领域投资增速高，如广西交通、云南水利、黑龙江能源等，但需关注债务率约束。

关键信息

一、广义工程建设投资与稳增长效果

• 2018-2021年广义工程建设投资增速分别为：2.6% / 5.6% / 5.5% / 3.4%。
• 传统基建投资增速分别为：1.8% / 3.3% / 3.4% / 0.2%。
• 建筑企业受益于广义工程建设投资，而非仅依赖传统基建。

二、长期增长领域分析

1. 保障性租赁住房

• 预计“十四五”期间投资达2.8万亿元，成为稳增长的重要抓手。
• 2022年全国计划筹集240万套，涉及投资约1000亿元。
• 广东、浙江、江苏、北京等省份计划建设数量较大。

2. 能源建设

• 可再生能源装机年均增速预计为15% - 20%，其中黑龙江、吉林、四川等省份增速较高。
• “十四五”期间重点发展九大清洁能源基地和五大海上风电基地，涉及17个省份。

3. 数字基础设施

• 5G基站和数据中心为新基建重点，预计“十四五”年均增速约15%。
• 2025年每万人拥有5G基站数为“十三五”末的5.2倍，投资达3.7万亿元。

4. 水利建设

• 预计“十四五”期间年均增速约5% - 10%，云南、宁夏、广东增长较快。
• 2020-2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元。

5. 交通建设

• 2021年交通固定资产投资约3.58万亿元，增速3.1%。
• “十四五”期间交通投资计划合计约16.5万亿元，较“十三五”增长31%。
• 广西、河南、浙江等省份交通投资增速较高。

资金保障与债务约束

1. 短期资金保障

• 2021年四季度至2022年一季度专项债发行总额约2.7万亿元。
• 广东、山东、四川、浙江专项债发行额占比较高，合计约8796亿元，占32.5%。
• 专项债用途向民生、社会事业、传统基建倾斜，其中传统基建占比34%，棚改占比19%。

2. 长期融资工具

• REITs有望成为有效融资途径，若将1%的基础设施存量资产证券化，可形成万亿市场。
• 中国基础设施占GDP比例约为9%，REITs市场规模预计达2.1万亿元。

3. 债务率约束

• 2020年底，14省债务率低于200%，7省超过300%。
• 债务率较低的省份包括西藏（38%）、上海（107%）、海南（115%）、山西（139%）、辽宁（148%）等。
• 债务率较高的省份包括天津（554%）、吉林（511%）、江苏（405%）等。

区域与行业投资弹性分析

重点推荐领域

• 低估值修复方向：关注基建类企业，如中国建筑、中国电建、中国铁建等。
• 高成长弹性领域：保障性租赁住房、可再生能源、数字基建等，优先考虑广东、浙江、黑龙江等省份相关企业。

风险提示

• 稳增长力度不及预期。
• “十四五”规划执行低于预期。
• 债务率测算可能存在误差，导致实际投资约束高于预期。