20251022-华源证券-华源晨会精粹_12页_459kb

2025年三季度中国经济在内外压力下展现韧性，GDP同比增长4.8%，较二季度放缓，反映新旧动能转换期的阶段性承压。服务消费、高技术制造业和出口成为支撑因素，其中服务零售额同比增5.2%，规上高技术制造业增加值增9.6%，对东盟、欧盟出口增速超14%。但固定资产投资同比负增长0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%，显示传统增长模式乏力。消费方面，社零增速连续四个月回落，居民消费意愿低迷。外部环境上，中美贸易摩擦升级，美联储开启降息周期，中美利差收窄，为中国货币政策宽松提供空间。华源证券预计四季度政策利率或下调10-20BP，全面看多债市，看好10Y国开、30Y国债及5Y二级资本债，预判10Y国债收益率将回落至1.65%左右。

汽车行业方面，2026-2027年新能源车购置税减免政策要求纯电续航提升至100公里以上，约40%插混/增程车型或将失去补贴资格，尤其影响7-20万元经济型车型。尽管纯电与混动价差缩小，但因续航焦虑和产品定位差异，混动销量未必大幅下滑。建议关注受政策影响较小的高端车企及具备强产品周期和技术优势的企业。

润本股份前三季度营收同比增长19.28%，归母净利润增1.98%，驱蚊品类受益于登革热疫情实现高增长，婴童产品受竞争和天气影响下滑。公司拓展山姆等渠道，强化线上线下布局，维持“买入”评级。

燕京啤酒前三季度收入增4.57%，归母净利润大增37.45%，Q3利润增速达26%，主因大单品U8推动结构升级、成本下降及费用优化。改革红利持续释放，维持“增持”评级。

紫金矿业前三季度营收增10.33%，归母净利润增55.45%，Q3净利环比增长11.02%，铜金业务量价齐升，锂项目逐步投产。在降息背景下，金铜价格有望继续上涨，上调盈利预测，维持“买入”评级。