> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年03月05日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,108.57</td><td>0.64%</td><td>2.12%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,216.94</td><td>1.66%</td><td>-2.36%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,647.69</td><td>0.98%</td><td>-1.48%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,171.12</td><td>0.95%</td><td>5.38%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,405.35</td><td>1.72%</td><td>0.14%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,427.22</td><td>1.12%</td><td>-2.67%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月05日 # 华源晨会精粹 20260305 # 投资要点： 固定收益/银行制造业PMI季节性回落——2026年2月PMI点评：2月制造业PMI较前月-0.3pct至 $49.0\%$ ，或主要受春节影响。2005年以来，若春节（大年初一）在1月份，2月PMI平均环比 $+0.98\mathrm{pct}$ （剔除2020年），若春节在2月份，2月PMI平均环比-0.68pct，若春节在2月10日及以后，2月PMI平均环比-1.11pct，今年春节扰动弱于过往同期。2月非制造业商务活动指数为 $49.5\%$ ，环比 $+0.1\mathrm{pct}$ 服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为 $49.7\%$ 和 $48.2\%$ ，环比分别 $+0.2\mathrm{pct} / - 0.6\mathrm{pct}$ 。2月综合PMI产出指数为 $49.5\%$ ，较上月-0.3pct，企业生产经营活动整体较上月有所放缓。2月中型/小型企业相较大型企业或更受春节停工影响，PMI分别为 $47.5\% /44.8\%$ ，分别较上月-1.2pct/-2.6pct。2026年经济有望平稳增长。长债调整或是机会。近期股市震荡，需要关注未来风险偏好是否回落，若风险偏好出现超预期的回落，长债收益率可能相对明显下行。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到 $1.75\%$ ，Q2低点有望到 $1.70\%$ ，30年国债活跃券Q2可能走向 $2.1\%$ 。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。 固定收益/银行行业分化下的信用风险边界重构——2025年信用债违约事件盘点：2025年，信用债违约事件表现出存量风险整体缓释的显著特征，但违约事件结构分化仍在加剧。从新增违约主体的数量来看，2025年新增发生债券实质性违约的发行人13家，为2018年以来第二低水平（仅次于2023年的11家），整体来看信用债市场存量风险在逐年化解的过程中。2025年信用债违约典型案例盘点：天乾资管&天盈投资：地方AMC的信用风险暴露。天安财险&天安人寿：中国保险业史上首例债券违约。富力地产：激进扩张后的债务困局。广汇汽车：汽车经销商近五年首例债券违约。 风险提示：1）统计数据偏差风险；2）对违约案例解读不准确的风险；3）超预期政策或事件扰动风险。 北交所开发科技(920029.BJ)点评：2025年预计归母净利润同比 $+20\%$ ，巴西建厂 $+$ 新能源等布局有望打开新增量：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入30.2亿元，同比增长 $2.99\%$ ；归母净利润70,673.58万元，同比增长 $19.99\%$ 。2025年度，公司核心产品市场渗透率持续提升，在发展多客户群体的同时，高毛利产品收入占比提高，带动整体销售收入实现稳健增长，实现了综合毛利率的稳步提升；同时，客户订单需求不断释放，公司持续优化产品结构，实现利润较高水平提升。欧洲 $^+$ 新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局。巴西建厂有望开拓全球化新增量，多元布局战略或瞄准物联网、能源服务、新能源等领域。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 北交所天工股份(920068.BJ)点评：2025Q4预计归母净利润同比 $+143\%$ ，新一轮消费电子需求或逐步体现：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入6.31亿元，同比下降 $21.25\%$ ；归母净利润1.40亿元，同比下降 $18.83\%$ 。全年业绩承压主要因下游消费电子领域终端客户需求阶段性减少，公司消费电子类线材产品收入降低所致；2025Q4公司盈利能力显著回升，或得益于消费电子等领域的下游客户的新一轮需求提升。iPhone18Fold或转向钛合金框架有望带动2026年行业出货量，公司作为重要供应商或将深度受益。公司积极布局钛合金粉末业务，有望开拓广阔增量。公司以钛材料加工技术为核心，消费电子基本盘需求有望持续提升，且正不断开拓钛合金粉末等高端材料，有望扩大航空航天等新兴应用场景的布局。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 北交所康农种业(920403.BJ)点评：黄淮海地区大单品放量引领增长，2025年扣非归母净利润预计同比 $+16\%$ ：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入3.62亿元，同比增长 $7.43\%$ ；归母净利润8030.53万元，同比减少 $2.78\%$ 。康农玉8009销售量增长带动公司营收和扣非归母净利润增长。2025年公司营业收入同比增长主要原因是公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2025年度该品种销售量进一步增加。2025年归母净利润同比下降主要原因：一是公司本年计提的存货跌价准备同比有所增加；二是公司营业外收入和其他收益同比有所减少。2025年扣非归母净利润同比增长主要原因：一是公司杂交玉米品种康农玉8009销售情况良好，营业收入同比增长；二是公司在西北地区的主要制种基地整体制种成本同比进一步下降，杂交玉米种子毛利率有所增长；三是公司进一步加强应收账款的回款管理，预计计提的信用减值损失有所减少。公司未来业绩增长动力源自于国内市场持续拓区域以及海外市场的开拓。公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场，我们看好其全国化布局的能力。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。 # 报告列表 【固定收益/银行】制造业PMI季节性回落——2026年2月PMI点评（2026/03/05） 【固定收益/银行】行业分化下的信用风险边界重构——2025年信用债违约事件盘点(2026/03/05) 【北交所】开发科技(920029.BJ)——2025年预计归母净利润同比 $+20\%$ ，巴西建厂+新能源等布局有望打开新增量（2026/03/04） 【北交所】天工股份(920068.BJ)——2025Q4预计归母净利润同比 $+143\%$ ，新一轮消费电子需求或逐步体现（2026/03/04） 【北交所】康农种业(920403.BJ)——黄淮海地区大单品放量引领增长，2025年扣非归母净利润预计同比 $+16\%$ （2026/03/04） # 报告摘要 # 【固定收益/银行】固收点评报告：制造业PMI季节性回落——2026年2月PMI点评（2026/03/05） # 廖志明 证书编号：S1350524100002 制造业PMI季节性回落，非制造业PMI有所扩张但仍位于荣枯线以下。2月制造业PMI较前月-0.3pct至 $49.0\%$ ，或主要受春节影响。2005年以来，若春节（大年初一）在1月份，2月PMI平均环比 $+0.98\mathrm{pct}$ （剔除2020年），若春节在2月份，2月PMI平均环比 $-0.68\mathrm{pct}$ ，若春节在2月10日及以后，2月PMI平均环比-1.11pct，今年春节扰动弱于过往同期。2月非制造业商务活动指数为 $49.5\%$ ，环比 $+0.1\mathrm{pct}$ ，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为 $49.7\%$ 和 $48.2\%$ ，环比分别 $+0.2\mathrm{pct} / - 0.6\mathrm{pct}$ 。2月综合PMI产出指数为 $49.5\%$ ，较上月-0.3pct，企业生产经营活动整体较上月有所放缓。 2月制造业PMI产需和出口均有所收缩，高技术制造业和装备制造业亦有所回落。2月PMI生产指数(49.6%)和新订单指数（48.6%）分别较上月-1.0pct/-0.6pct，春节假期对供给端压制更为明显。2月价格指标有所承压，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，较上月分别-1.3pct/持平，或说明上游价格压力或有所缓解，考虑到2月大型企业PMI扩张至51.5%，相关企业利润或能有所修复，但出厂价格指数仍低于主要原材料购进价格指数，成本压力仍大。2月中型/小型企业相较大型企业或更受春节停工影响，PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct。2月新出口订单指数为45.0%，为25年5月以来最低点，环比-2.8pct。装备制造业和高技术制造业资本密集型行业PMI有所回落，2月分别降至49.8%和51.5%，分别较上月下降0.3pct和0.5pct。 非制造业PMI有所修复。2月非制造业商务活动指数为 $49.5\%$ ，环比 $+0.1\mathrm{pct}$ ，非制造业景气水平总体有所改善。2月建筑业商务活动指数下降至 $48.2\%$ ，较上月-0.6pct，或受春节暂停施工等因素影响。2月服务业商务活动指数 $49.7\%$ ，较上月 $+0.2\mathrm{pct}$ ，受春节假期影响，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 $60.0\%$ 以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至 $52.0\%$ 以上。 2026年经济有望平稳增长。26年消费端政策支持力度或较25年有所回落，高基数下26年消费端对经济的支撑效果或有所减弱，服务类消费积极效应或持续显现。投资端基建和地产对经济的拖累或将持续。受25年上半年抢出口高基数影响，叠加近期中东地缘冲突，26Q1外贸或存在一定的压力。美伊战争带动能源、有色金属等大宗商品价格上涨，可能使得PPI同比降幅收窄。或需持续关注稳增长政策落地效果以及高质量发展和新质生产力等方向对经济的支撑作用。 投资建议：长债调整或是机会。近期股市震荡，需要关注未来风险偏好是否回落，若风险偏好出现超预期的回落，长债收益率可能相对明显下行。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI 同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到 $1.75\%$ ，Q2低点有望到 $1.70\%$ ，30年国债活跃券Q2可能走向 $2.1\%$ 。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。 【固定收益/银行】固收专题报告：行业分化下的信用风险边界重构——2025年信 # 用债违约事件盘点 (2026/03/05) # 廖志明 证书编号：S1350524100002 赵孟田 证书编号：S1350525070004 2025年信用债违约全景分析：2025年，信用债违约事件表现出存量风险整体缓释的显著特征，但违约事件结构分化仍在加剧。从新增违约主体的数量来看，2025年新增发生债券实质性违约的发行人13家，为2018年以来第二低水平（仅次于2023年的11家），整体来看信用债市场存量风险在逐年化解的过程中。近年来，单个违约事件对市场所造成的冲击及影响愈发深远，如天安财险75.16亿元资本补充债本息违约打破了保险行业“零违约”纪录，为保险行业首次出现违约。 按债券类型划分，公司债为2025年信用债出险的主要品种，短期融资券、企业债2025年未发生债项违约或展期；按企业性质划分，民营企业是2025年信用债出险重灾区，地方国企仍有较强的信用背书；按行业分布划分，从近五年违约或展期主体的行业分布来看，房地产行业违约或展期规模在过去五年中均显著多于其他行业；按区域分布划分，2025年广东、北京、上海、福建、湖北信用债违约或展期规模分列前五位。 2025年信用债违约典型案例盘点： 天乾资管&天盈投资：地方AMC的信用风险暴露。盈利能力快速下降、债务结构持续恶化是天乾资管发生债券违约的重要原因之一；近五年债务压力持续升级也是天乾资管债券违约的重要诱因。天乾资管为天盈投资子公司，天乾资管盈利能力下降、债务结构恶化也是导致天盈投资2025年债券出险的主要因素。 天安财险&天安人寿：中国保险业史上首例债券违约。天安财险与天安人寿的债券违约是多方因素共同叠加的结果。其一，天安财险和天安人寿作为“明天系”核心成员，违规通过关联交易向实际控制人输送利益，违规将投资资产用于担保或提供贷款，违规通过信托、存款、理财、股权基金投资向关联方输送利益等；其二，在宏观经济持续处于低利率环境下，天安财险与天安人寿自2020年被接管以来业务规模持续收缩，资产端收益持续下滑的同时承担着负债端高预定利率保单的刚性成本，导致利差损状况持续恶化；其三，天安财险与天安人寿2020年被监管接管后业务停滞、2025年牌照被吊销，公司丧失持续经营能力和经营现金流来源。 富力地产：激进扩张后的债务困局。激进扩张策略下公司债务结构失衡，高杠杆显著加剧公司流动性压力；盈利能力连年下滑，释放偿债能力减弱信号；融资渠道受阻叠加日益加重的短期偿债压力，也是富力地产债券发生实质性违约的重要催化。 广汇汽车：汽车经销商近五年首例债券违约。自身造血能力下降、偿债能力削弱是广汇汽车债券违约的根本原因；广汇汽车在行业上升期所采取“高杠杆+大规模并购”的扩张策略是公司债券违约的重要催化。 风险提示：1）统计数据偏差风险；2）对违约案例解读不准确的风险；3）超预期政策或事件扰动风险。 # 【北交所】公司点评报告：开发科技(920029.BJ)——2025年预计归母净利润同比+20%，巴西建厂+新能源等布局有望打开新增量（2026/03/04） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入30.2亿元，同比增长 $2.99\%$ ；归母净利润70,673.58万元，同比增长 $19.99\%$ ；扣非归母净利润71,582.98万元，同比增长 $22.31\%$ 。根据2025年业绩快报数据， 公司2025Q4预计实现营收7.1亿元，归母净利润15223万元（同比 $+30\%$ ）。2025年度，公司核心产品市场渗透率持续提升，在发展多客户群体的同时，高毛利产品收入占比提高，带动整体销售收入实现稳健增长，实现了综合毛利率的稳步提升；同时，客户订单需求不断释放，公司持续优化产品结构，实现利润较高水平提升。 欧洲+新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局。公司以欧洲为核心市场，服务ENEL、EDP等欧洲前十大电力公司，意大利出货份额近半，且“欧洲经验”成功复制到中东、中亚等市场；境外市场2025年上半年收入同比增 $18.37\%$ （巴基斯坦、沙特等贡献增量）。公司凭借海外积累的技术口碑与部署经验，有望在国网、南网持续扩大份额、打造新增长极，国内市场2025年上半年收入同比增 $132.86\%$ 至2.4亿元（国家电网等客户拉动），2022年来已中标国网多个项目。当前公司已形成“境外主导+境内突破”两轮并行的发展格局，有望通过不断打开新市场实现业务增长。 巴西建厂有望开拓全球化新增量，多元布局战略或瞄准物联网、能源服务、新能源等领域。通过供应链的本地化优化与市场的分散拓展，公司可有效对冲潜在风险，截至2025年11月，公司在手订单充裕。公司持续建设全球销售服务中心，并于2025年第三次临时股东会审议通过巴西投资建厂事项，旨在快速响应当地及周边国家/地区的需求；随着募投项目及巴西投资项目的落地，公司有望以南美为支点，深化全球布局，系统强化在生产、研发及销售服务等核心环节的本地化能力。在战略布局上，公司聚焦智能电表及相关解决方案，并将依托计量与能源管理领域积累的核心技术，顺应能源数字化和电网智能化的全球趋势，计划向更广泛的物联网终端、系统解决方案、能源管理服务、智能水/气计量产品及系统解决方案、新能源及储能等方向进行延伸，有望构建更加多元和可持续的业务增长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.1/8.6/9.9亿元，对应PE17/14/12倍。公司智能计量系统具备全球领先优势，境内+境外市场持续并行扩张，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 # 【北交所】公司点评报告：天工股份(920068.BJ)——2025Q4预计归母净利润同比+143%，新一轮消费电子需求或逐步体现（2026/03/04） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入6.31亿元，同比下降 $21.25\%$ ；归母净利润1.40亿元，同比下降 $18.83\%$ ；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降 $31.98\%$ 。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收1.84亿元，归母净利润7512万元（同比 $+143\%$ ）。全年业绩承压主要因下游消费电子领域终端客户需求阶段性减少，公司消费电子类线材产品收入降低所致；2025Q4公司盈利能力显著回升，或得益于消费电子等领域的下游客户的新一轮需求提升。 iPhone18Fold或转向钛合金框架有望带动2026年行业出货量，公司作为重要供应商或将深度受益。钛及钛合金由于其高强度、高耐腐蚀性能和良好的表面纹理，非常适合作为便携式电子产品外壳材料，其应用涵盖了手机外壳、照相机、笔记本电脑等，目前已有苹果、三星、荣耀、OPPO等知名厂商采用钛合金边框、铰链等部件，如iPhone15Pro/ProMax的钛金属边框通过固态扩散技术与铝金属内框焊接，有强度高质量轻的优势，相比于不锈钢中框的iPhone14轻了 $20\mathrm{g}$ 左右。A公司的钛材手机边框加工商主要是众山精密和康瑞新材，而公司2022-2024年第一大客户常州索罗曼即隶属于众山集团。据泡泡网信息，iPhone17放弃了 钛合金材质，转而回归使用铝合金框架；而据中关村在线信息，iPhone18Fold的金属框架或将重新采用钛铝混合材质，铰链或将采用不锈钢和钛合金混合材质，而外壳或将完全采用钛合金，行业头部厂商带动下，后续消费电子钛合金用量有望重新持续提升。 公司积极布局钛合金粉末业务，有望开拓广阔增量。钛合金3D打印是目前航空航天、医疗领域中广泛使用的一种产品成型方式。公司积极布局航空航天紧固件与医疗器械等业务领域，前者已与下游客户达成材料研发协议，后者已完成相关行业认证；首批用于3D打印的钛合金线材已出口加拿大，该批次产品便主要应用于航空领域的3D打印。2025年9月，公司控股子公司与江苏品德新材料有限公司达成协议，收购其钛合金粉末、铜合金粉末、高温合金粉末的相关固定资产，并将继续投资建设新的钛合金粉末材料生产线，公司预计初步将实现钛粉材年产能1,000吨的目标，该项目投产后将持续为消费电子、航空航天、医疗器械等领域客户提供MIM、3D打印等应用场景的钛合金粉末产品。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40/2.05/3.08亿元，对应PE94/64/43倍。公司以钛材料加工技术为核心，消费电子基本盘需求有望持续提升，且正不断开拓钛合金粉末等高端材料，有望扩大航空航天等新兴应用场景的布局，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。 # 【北交所】公司点评报告：康农种业(920403.BJ)——黄淮海地区大单品放量引领增长，2025年扣非归母净利润预计同比 $+16\%$ （2026/03/04） 赵昊 证书编号：S1350524110004 王宇璇 证书编号：S1350525050003 事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入3.62亿元，同比增长 $7.43\%$ ；归母净利润8030.53万元，同比减少 $2.78\%$ ；扣非归母净利润6988.54万元，同比增长 $15.52\%$ 。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收3.21亿元，同比增长 $12.75\%$ ；归母净利润8619.35万元，同比增长 $17.98\%$ 。 康农玉8009销售量增长带动公司营收和扣非归母净利润增长。2025年公司营业收入同比增长主要原因是公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2025年度该品种销售量进一步增加。2025年归母净利润同比下降主要原因：一是公司本年计提的存货跌价准备同比有所增加；二是公司营业外收入和其他收益同比有所减少。2025年扣非归母净利润同比增长主要原因：一是公司杂交玉米品种康农玉8009销售情况良好，营业收入同比增长；二是公司在西北地区的主要制种基地整体制种成本同比进一步下降，杂交玉米种子毛利率有所增长；三是公司进一步加强应收账款的回款管理，预计计提的信用减值损失有所减少。 公司未来业绩增长动力源自于国内市场持续拓区域以及海外市场的开拓。公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。产品分区域来看，1）黄淮海：康农玉8009、康农玉707、豫单883、弘农816；2）中低海拔：康农玉508、康农玉606、康农888；3）东南区：康农玉999、康农玉308、康农玉666；4）热区：康农玉909、康农玉008、康农玉9号；5）中高海拔：康农玉811、康农玉111、高康2号；6）东华北：吉农玉198、康农玉706；7）转基因品种：康农20065KK、康农玉998D（公示）等。根据湖北康农种业股份有限公司公众号，2025年12月31日康农种业玉米新品种弘农816、大878、天府玉005、康农玉926、康农玉299、KNY721通过国家审定，产品布局有望进一步完善。在海外拓展方面，公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候 条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子有望进入巴西市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.8、0.97和1.14亿元，最新收盘价对应PE为33、28、24倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。 风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。