原油系列报告之：原油期货，谁在买？_21页_1mb

化工行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年原油价格的上涨趋势及其对化工行业的影响。原油价格在2021年快速上涨，布伦特原油期货价格突破65美元/桶，涨幅达29%，远超其他大宗商品。基金净多头持仓增加成为原油价格上涨的主要驱动力，同时原油供需格局改善及全球通胀预期上升也对油价形成支撑。报告进一步指出，原油上涨对化工行业有积极影响，建议关注油气开采、民营炼化及煤化工/轻烃路线相关企业。

主要观点

1. 原油价格领涨大宗

• 布伦特原油期货价格在2021年突破65美元/桶，涨幅达29%，远超铜（21%）、玉米（15%）、铁矿石（9%）等其他大宗商品。
• 原油价格已恢复至疫情前水平，但与其他大宗商品相比，涨幅较小。
• 原油价格上涨主要由供需改善及通胀预期推动。

2. 原油期货，谁在买？

• 基金净多头持仓增加：2020年11月至今，ICE基金净多头持仓从10万张上升至34.9万张，CFTC基金净多头持仓从30万张上升至36.4万张，基金是近期原油价格上涨的主要推手。
• 商业持仓变化：商业多头和空头持仓同步增加，反映市场参与者对油价的分歧。
• 非报告持仓助力：非报告持仓也有所增加，对油价形成一定支撑。
• ICE与CFTC持仓差异：ICE以商品属性为主，CFTC以金融属性为主，基金持仓与油价关联性强，且具有前瞻性。

3. 原油价格仍处向上通道

• 供需改善：OPEC+持续减产，美国页岩油恢复缓慢，叠加原油需求逐步回升，供需格局明显改善。
• 库存下降：OECD原油库存下降至30.45亿桶，接近历史中枢位置，全球浮仓库存也显著下降。
• 区域需求差异：中国原油需求恢复强劲，而欧美仍处于疲软状态。

4. 投资建议

• 油气开采：关注中国海洋石油，其作为纯上游开采企业，油价上涨对其业绩有显著影响。
• 民营炼化：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等公司受益于原油价格上涨及库存改善。
• 煤化工/轻烃路线：宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化等公司具备替代路线优势，有望受益于油价上涨。

关键信息

原油价格表现

• 布伦特原油期货价格从2020年11月突破65美元/桶，2021年2月26日达到7.72元的股价水平。
• 原油价格涨幅显著高于其他大宗商品，但尚未达到疫情前峰值。

原油持仓结构变化

• 2020年一季度末，因油价下跌，商业机构增配原油，后因疫情反复，持仓回落。
• 2020年10月底，随着疫苗推广及经济复苏预期增强，基金增配原油，推动价格上涨。

原油期货市场结构

• 原油期货市场由商业性持仓、掉期持仓和基金持仓三大类构成。
• 基金持仓对油价反应敏感，波动剧烈；商业持仓与油价基本同步，投机性较低；掉期持仓与油价关联度低。

行业基本面分析

• OPEC+减产执行有效：OPEC+减产协议持续执行，支撑油价。
• 美国页岩油恢复缓慢：受低油价影响，美国页岩油产量下降，恢复进程缓慢。
• 中国需求强劲：中国原油需求恢复快于欧美，成为推动全球需求回升的重要力量。

公司表现与成本优势

• 中国海洋石油：作为纯上游开采企业，其盈利与油价高度相关，且成本持续下降。
• 宝丰能源：煤化工龙头，具备显著的成本优势，受益于油价上涨。
• 华鲁恒升：煤化工龙头企业，拥有“一头多线”柔性多联产模式，受益于乙二醇价格上涨。
• 卫星石化：轻烃综合利用龙头，具备低成本优势，受益于油价上涨。

风险提示

1. 原油价格大幅波动；
2. 疫情可能导致原油需求持续低迷；
3. 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持；
• 行业评级：增持、中性、减持；
• 评级标准：基于报告发布日后612个月内，公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用；
• 报告基于公开资料及研究观点，不构成任何投资建议；
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