20210228-中泰证券-化工-原油系列报告之_原油期货_谁在买__21页_1mb

化工行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年原油价格的上涨趋势及其对化工行业的影响，指出原油价格上涨是推动化工行业景气度提升的核心因素。同时，报告也探讨了原油期货市场的持仓变化及不同参与者（基金、商业、掉期）对油价的影响。最后，基于当前市场环境，提出了投资建议并提示了相关风险。

主要观点

• 原油价格领涨大宗商品：2021年原油价格快速上涨，布伦特原油期货价格突破65美元/桶，年初至今涨幅达29%，远超铜、玉米、铁矿石等其他大宗商品。
• 基金净多头持仓主导价格上涨：自2020年11月起，基金净多头持仓显著增加，成为推动油价上涨的主要力量。ICE和CFTC基金净多头持仓分别上升至34.9万张和36.4万张以上。
• 供需改善是价格上涨核心驱动：OPEC+持续减产，美国页岩油供应恢复缓慢，叠加原油需求逐步恢复，推动供需格局改善，为油价上涨提供了基本面支撑。
• 商业机构持仓变化反映市场分歧：尽管原油需求逐步恢复，但商业净多头持仓变化不大，表明市场存在一定分歧。
• 非报告持仓助力油价上行：非报告持仓（散户）也出现明显增加，对油价上行趋势形成一定助力。
• 油价上涨带动化工行业受益：原油价格上涨对油气开采、炼化以及煤化工、轻烃路线等企业产生积极影响，相关公司如中国海洋石油、恒力石化、荣盛石化、宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化等受益显著。

关键信息

原油价格走势

• 2021年原油价格快速上行，布伦特原油期货价格突破65美元/桶，年初至今涨幅达29%。
• 原油价格已恢复至疫情前水平，但与其他大宗商品相比仍处于较低水平。

原油期货市场持仓变化

• 基金持仓：2020年11月起，ICE和CFTC基金净多头持仓分别上升至34.9万张和36.4万张以上。
• 商业持仓：商业多头和空头持仓均有所增加，但净多头变化不大，显示市场分歧。
• 非报告持仓：非报告净多头持仓上升，对油价形成助力。
• 掉期持仓：与油价关联度较低，波动方向与油价不一致。

原油供需变化

• 2020年4月全球原油需求降至8070万桶/日，较疫情前下降2159万桶/日。
• 2020年12月需求恢复至9623万桶/日，供需逐步趋于平衡。
• OPEC+有效执行减产协议，2021年2月和3月减产量分别为712.5万桶/日和705万桶/日。
• 美国页岩油产量下降，恢复缓慢。

原油下游产品需求恢复

• 欧美地区需求仍疲软，而中国需求恢复强劲。
• 航空煤油需求恢复最慢，仅恢复至60%。

投资建议

标的分类

1. 油气开采标的：中国海洋石油（受益于油价上涨）。
2. 民营炼化标的：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份（受益于油价上涨带来的炼化景气上行及库存受益）。
3. 煤化工与轻烃路线标的：宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化（生产工艺路线多样，替代路线受益于油价上涨）。

企业分析

• 中国海洋石油：国内最大海上油气生产商，桶油成本持续下降，盈利与油价高度相关。
• 荣盛石化、恒力石化、桐昆股份：民营炼化企业，受益于油价上涨及库存改善。
• 宝丰能源、华鲁恒升：煤化工企业，受益于油价上涨带来的烯烃、乙二醇等产品价格上行。
• 卫星石化：轻烃综合利用龙头，凭借低成本优势，有望受益于油价上涨。

风险提示

1. 原油价格大幅波动。
2. 疫情导致需求持续低迷。
3. 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515%之间）、持有（预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%至+5%之间）、减持（预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性（预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%至+10%之间）、减持（预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上）。

总结

原油价格在2021年显著上涨，成为大宗商品中涨幅最大的品种，主要受到基金净多头持仓增加及供需改善的推动。原油期货市场的持仓结构变化反映了不同参与者（基金、商业、非报告）对市场的看法和预期。随着油价上涨，化工行业中的油气开采、炼化及煤化工、轻烃路线企业将受益。投资建议主要围绕这三类标的展开，同时需注意油价波动、疫情持续及数据滞后等风险。