化工行业：原油系列报告之原油期货，谁在买？-20210228-中泰证券-21页_1mb

化工行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年原油价格走势及其对化工行业的影响，并提出了投资建议和风险提示。原油价格在2021年快速上涨，布伦特原油期货价格突破65美元/桶，涨幅达29%，远超其他大宗商品。同时，报告指出原油价格上涨主要由基金净多头持仓增加和全球经济复苏带动的通胀预期推动。

主要观点

• 原油价格上涨：2021年原油价格快速上涨，恢复至疫情前水平，且涨幅远超其他大宗商品。
• 基金净多头持仓增加：自2020年11月起，ICE基金净多头持仓从10万张上升至34.9万张，CFTC基金净多头持仓从30万张上升至36.4万张，成为推动油价上涨的主要力量。
• 供需改善：OPEC+减产和美国页岩油供应恢复缓慢，叠加全球原油需求逐步恢复，推动供需格局改善，为油价上涨提供基本面支撑。
• 商业持仓变化：商业多头和空头持仓同步增加，显示商业机构对油价的分歧。
• 非报告持仓助力：非报告持仓量上升，对油价上涨趋势形成助力。
• 区域需求恢复：中国地区原油需求恢复强劲，而欧美地区仍处于疲软状态。
• 投资建议：建议关注三类标的：1）油气开采企业（如中国海洋石油）；2）民营炼化企业（如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份）；3）煤化工和轻烃路线企业（如宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化）。

关键信息

原油价格走势

• 布伦特原油期货价格突破65美元/桶，2021年初至今涨幅达29%。
• 其他大宗商品如铜、玉米、铁矿石分别上涨21%、15%和9%，黄金则下跌10%。
• 原油价格已恢复至疫情前水平，但涨幅低于黄金、铜等。

基金持仓变化

• ICE基金净多头持仓从10万张上升至34.9万张，CFTC基金净多头持仓从30万张上升至36.4万张。
• 基金持仓与油价具有高度相关性，并具有一定的前瞻性。
• 基金持仓波动剧烈，反映市场对原油供需和通胀预期的反应。

商业持仓变化

• ICE商业多头持仓由88.5万张增加至120万张以上，CFTC商业多头持仓由36.9万张增加至54万张。
• 商业空头持仓也同步增加，显示商业机构对油价分歧加剧。
• 商业性持仓与油价基本同步，多数以套保和对冲为目的。

非报告持仓变化

• ICE非报告净多头持仓从4.4万张增加至6.3万张，CFTC非报告净多头持仓从8.7万张增加至11万张。
• 非报告持仓与基金持仓变化趋势相似，显示散户投资者对原油市场的参与度上升。

原油供需变化

• 全球原油需求从2020年4月的8070万桶/日恢复至2020年12月的9623万桶/日。
• OPEC+减产有效执行，2021年2月和3月减产量分别为712.5万桶/日和705万桶/日。
• 美国页岩油产量下降，从1300万桶/日降至1100万桶/日，恢复进程缓慢。

化工行业投资建议

• 油气开采标的：中国海洋石油，受益于油价上涨，桶油成本持续下降。
• 民营炼化标的：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份，受益于油价上涨带动的炼化景气提升和库存受益。
• 煤化工和轻烃路线标的：宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化，受益于油价上涨带来的替代路线盈利提升。

风险提示

• 油价大幅波动：原油价格受多种因素影响，存在大幅波动风险。
• 疫情致需求持续低迷：疫情可能继续抑制原油需求，影响价格走势。
• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

图表目录

• 图表1：原油价格自11月后快速上行（美元/桶）
• 图表2：原油价格上涨超过其他大宗商品
• 图表3：原油价格自11月后快速上行（美元/桶）
• 图表4：2020年至今原油价格涨幅低于其他大宗商品
• 图表5：ICE基金持仓变化（万张、美元/桶）
• 图表6：CFTC基金持仓变化（万张、美元/桶）
• 图表7：ICE布油持仓变化（万张）
• 图表8：CFTC美油持仓变化（万张）
• 图表9：OECD原油库存（百万桶）
• 图表10：全球原油浮仓库存变化（万桶）
• 图表11：美债10年期收益率（%）
• 图表12：ICE商业持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表13：CFTC商业持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表14：ICE非报告持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表15：CFTC非报告持仓及油价（万张、美元/桶）
• 图表16：原油总持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表17：ICE基金持仓及油价（万张、美元/桶）
• 图表18：CFTC基金持仓及油价（万张、美元/桶）
• 图表19：ICE商业性持仓（万张、美元/桶）
• 图表20：CFTC商业性持仓（万张、美元/桶）
• 图表21：ICE非报告持仓及油价（万张、美元/桶）
• 图表22：CFTC非报告持仓及油价（万张、美元/桶）
• 图表23：原油持仓类型
• 图表24：ICE原油多头持仓结构
• 图表25：ICE原油空头持仓结构
• 图表26：CFTC原油多头持仓结构
• 图表27：CFTC原油空头持仓结构
• 图表28：原油总持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表29：原油商业性持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表30：ICE商业性持仓（万张、美元/桶）
• 图表31：CFTC商业性持仓（万张、美元/桶）
• 图表32：ICE基金净多头与布油价格相关性高
• 图表33：ICE基金持仓（万张、美元/桶）
• 图表34：CFTC基金持仓（万张、美元/桶）
• 图表35：ICE掉期持仓（张、美元/桶）
• 图表36：ICE掉期持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表37：CFTC掉期持仓及油价变化（万张、美元/桶）
• 图表38：全球原油总供需变化（百万桶/日）
• 图表39：产品需求结构变化（百万桶/日）
• 图表40：区域需求结构（百万桶/日）
• 图表41：OPEC原油减产基准及实际产量（万桶/日）
• 图表42：美国原油产量变化（千桶/日）
• 图表43：美国石油转井数变化
• 图表44：公司盈利与油价高度相关（亿元、美元/桶）
• 图表45：公司桶油成本持续下降（美元/桶）
• 图表46：煤油价格比较（美元/桶、元/吨）
• 图表47：原油-乙烷价格比较（美元/桶、美元/吨）

投资建议

• 油气开采：中国海洋石油，直接受益于油价上涨。
• 民营炼化：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份，受益于油价上涨带来的炼化景气提升和库存改善。
• 煤化工和轻烃路线：宝丰能源、华鲁恒升、卫星石化，受益于油价上涨带来的替代路线盈利提升。

风险提示

• 油价波动：原油价格受供需、地缘政治、美元指数等因素影响，波动较大。
• 疫情需求：疫情可能继续抑制原油需求，影响价格走势。
• 信息滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。