20260123-交银国际证券-和记黄埔-00013.HK-拐点将至_关注产品销售复苏_海外关键临床数据和ATTC；维持买入_7页_378kb

报告摘要

和黄医药 (13 HK) 总结

核心内容

和黄医药 (13 HK) 是一家专注于创新药物研发和商业化的生物科技公司，近期发布了一份分析报告，重点聚焦于其核心产品赛沃替尼的临床进展、产品销售复苏以及ATTC平台的开发前景。报告指出，公司目前处于价值修复阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

赛沃替尼临床进展显著：赛沃替尼在NSCLC患者中的联合疗法（赛沃+奥希）表现优异，II期SAVANNAH研究显示BICR评估ORR为55%，mPFS为7.5个月。III期SACHI研究进一步确认了其在三代EGFR经治患者中的疗效，mPFS达8.2个月，显著优于化疗组的4.5个月，且安全性更佳。
SAFFRON研究有望推动全球应用：SAFFRON研究结果将为赛沃替尼的全球应用提供更多证据，公司预计2026年中公布数据并提交NDA，2027年有望获批。预计全球销售峰值可能超过18亿美元。
ATTC平台进入临床开发：首款ATTC候选分子HMPL-A251已于2025年12月完成首例患者给药，初步数据显示其有效载荷具有高选择性、强效和广谱抗肿瘤活性，优于联合疗法，且与化疗联用可进一步提升疗效，安全性良好。另外两款ATTC候选分子将在2026年分别进入临床。
产品销售复苏：随着销售团队调整完成和美国Medicare调整影响减弱，公司预计2026年4款商业化产品将恢复快速增长。索乐匹尼布的ITP（重新提交）和wAIHA适应症预计在2026年提交NDA，2027年有望获批。
财务预测调整：公司下调了2025-2026年的收入预测，但上调了2027年及以后的预测，以反映对赛沃替尼更乐观的全球销售预期。目标价由之前的港元24.48下调至港元35.10，潜在涨幅为43.4%。
估值与盈利：根据DCF估值模型，公司股权价值预计为30,619百万港元，每股价值为35.10港元，对应买入评级。

关键信息

当前股价：港元24.48，目标价为港元35.10，潜在涨幅为43.4%。
财务预测：
- 收入：2025E为545百万美元，2026E为640百万美元，2027E为739百万美元。
- 净利润：2025E为453百万美元，2026E为84百万美元，2027E为123百万美元。
- 每股盈利：2025E为0.52美元，2026E为0.10美元，2027E为0.14美元。
经营状况：公司预计2026年起整体经营将逐步回到正轨，多个催化剂将推动估值修复。
评级：维持“买入”评级，认为未来12个月总回报将高于相关行业。

产品销售与市场前景

销售复苏：预计2026年产品销售将恢复快速增长，推动公司业绩提升。
适应症拓展：索乐匹尼布的ITP和wAIHA适应症预计2026年提交NDA，2027年有望获批。
全球市场潜力：赛沃替尼的全球市场潜力因SAFFRON研究结果而显著扩大，预计销售峰值将超18亿美元。

ATTC平台开发

HMPL-A251：首款ATTC候选分子已进入I期临床，显示出良好的安全性和疗效。
后续计划：另外两款ATTC候选分子将在2026年分别进入临床，进一步丰富产品管线。
技术优势：有效载荷具有高选择性、强效和广谱抗肿瘤活性，且游离有效载荷的血浆暴露量极低，预示优异安全性。

财务数据与估值

DCF估值模型：
- 自由现金流：2025E为2百万美元，2026E为24百万美元，2027E为58百万美元。
- 企业价值：预计为3,247百万美元。
- 股权价值：预计为3,925百万美元，对应每股价值为35.10港元。
财务比率：
- 毛利率：2025E为41.3%，2026E为48.1%，2027E为52.8%。
- 净利率：2025E为83.0%，2026E为13.2%，2027E为16.6%。
- ROE：2025E为37.0%，2026E为6.4%，2027E为8.6%。