> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和黄医药 (00013.HK) 投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对和黄医药（00013.HK）2026年3月10日的投资点评，维持“买入”评级。报告分析了公司2025年全年业绩表现、全球商业化进展、ATTC平台发展及未来盈利预测，并提供了财务数据和估值模型。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年营收**：5.49亿美元，同比下降12.96%。 - **2025年净利润**：4.57亿美元，同比增长1111.03%。 - **主要增长动力**： - 肿瘤/免疫业务收入2.86亿美元，其中包含首付款/里程碑付款等收入7100万美元。 - 海外市场销售额3.66亿美元，同比增长26%，其中25H2环比25H1增长25%。 - 国内市场销售额1.59亿美元，同比下降25%，但25H2环比增长21%。 ### 2. 产品表现 - **呋喹替尼**： - 海外销售额增长26%，得益于产品成功上市及医保覆盖扩大。 - 国内销售额为1.001亿美元，下半年实现强劲增长。 - **赛沃替尼**： - 在中国获得第三项肺癌适应症批准，触发1100万美元里程碑付款。 - **其他产品**： - 索乐匹尼布：国内ITP适应症获批、国内wAIHANDA提交。 - HMPL-453：IHCCNDA获批。 ### 3. ATTC平台进展 - **HMPL-A251**：已于2025年12月启动首个临床试验。 - **HMPL-A580**：2026年3月启动临床试验。 - **HMPL-A830**：计划于2026年底启动I期临床试验。 - 公司积极寻求与跨国制药公司合作，推动ATTC平台药物开发。 ### 4. 未来催化剂 - 赛沃替尼：SAFFRON全球数据公布、SANOV中国数据公布、三线胃癌国内NDA获批。 - 索乐匹尼布：国内ITP适应症获批、国内wAIHANDA提交。 - ATTC平台：A580临床前数据公布、A830提交中美IND并启动全球临床研究。 - 呋喹替尼：国内RCC适应症获批。 - 索凡替尼：PDAC3期研究完成患者招募。 - HMPL-453：IHCCNDA获批。 --- ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测（单位：百万美元） | 年份 | 营业收入 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | 净利率 | |------|----------|------------|------------|------------|--------| | 2024 | 630 | -24.8% | 38 | -62.6% | 14.5% | | 2025 | 549 | -13.0% | 457 | 1111.0% | 36.9% | | 2026E| 632 | 15.2% | 91 | -80.0% | 14.5% | | 2027E| 771 | 21.9% | 139 | 52.2% | 18.1% | | 2028E| 890 | 15.5% | 209 | 50.3% | 23.5% | ### 估值分析 - **合理股权价值**：通过DCF模型计算，假设永续增长率为2%，WACC为7.84%，公司合理股权价值为270亿港元（按1美元=7.82港元换算）。 - **市盈率（P/E）**：2026E为27.43，2027E为18.03，2028E为11.99，呈现下降趋势，反映盈利增长预期。 --- ## 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为28.63%，2026E-2028E预计维持在29.97%-30.54%之间，财务结构稳健。 - **货币资金**：2025年为13.67亿美元，2026E-2028E预计持续增长至296亿美元，现金流充足。 - **EBIT利息保障倍数**：2026E为19.4，2027E为32.1，2028E为48.2，显示偿债能力增强。 - **净负债/股东权益**：2026E为0.69%，2027E为-3.49%，2028E为-11.18%，表明杠杆率逐步下降。 --- ## 风险提示 - **临床研发失败风险**：新产品进入临床阶段存在不确定性。 - **竞争格局恶化风险**：行业竞争加剧可能影响市场份额。 - **销售不及预期风险**：产品市场接受度或政策变化可能影响销售表现。 --- ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司全球商业化持续增长、ATTC平台潜力及财务稳健，预计公司未来三年收入与利润将稳步提升。 - **估值合理**：DCF模型显示公司股权价值合理，具备长期投资价值。