20170410-兴业证券-中游复苏来势汹汹_长期趋势仍待观察_15页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告围绕2017年3月机械行业对挖掘机及核心零部件的调研展开，重点分析了工程机械行业复苏情况、核心零部件供应瓶颈、市场需求变化及销售模式等方面。报告由兴业证券分析师团队撰写，包含多份相关报告及详细调研纪要，揭示了当时中国工程机械行业面临的机遇与挑战。

主要观点

1. 工程机械复苏超预期

2017年初，工程机械行业出现明显复苏，尤其在西南地区（如四川、贵州、云南）和华东地区（如江苏）表现突出。
挖掘机销量在2017年3月超过或接近2月水平，部分区域甚至出现“零库存”现象，表明市场需求旺盛。
但核心零部件供应不足（如主泵、多路阀）限制了挖掘机的产能和销量增长，预计3月环比增速约30%。

2. 需求端不确定性仍存

尽管销量上升，但价格上涨并未同步出现，主要原因在于市场竞争激烈，厂商对下游需求判断谨慎。
历史数据显示，2010-2012年曾因供不应求而出现提价，但当前环境下，厂商更倾向于控制价格以维持市场份额。

3. 下游基建需求旺盛，但持续性需观察

2016年下半年以来，基建、房地产、矿山等领域全面复苏，带动挖掘机需求。
虽然2017年年初需求旺盛，但与2016年相比，部分地区的投资增速有所下降，未来需求是否持续存在不确定性。

4. 挖掘机油缸价格上涨，但价格传导受阻

挖掘机油缸因供不应求出现普遍涨价，涨幅在5%以上，大挖油缸涨幅更大。
但价格上涨并未传导至挖掘机整机，厂商仍保持价格稳定，以吸引客户。

5. 以旧换新比例上升

以旧换新在销售中占比提高，2017年预计达到55%左右，成为清理库存和促进销售的重要手段。

6. 市场竞争格局变化

国产品牌如三一、徐工等正在逐步抢占外资品牌（如卡特、小松）的市场份额。
卡特在江苏市场销量增长显著，但受制于严格的付款模式，市场份额受到一定限制。

7. 销售模式与付款方式

融资租赁是主流销售方式，占比约55%，分期付款占比约31%，全款销售较少。
部分厂商通过以旧换新、赠送配件等方式促进销售，但整体市场竞争激烈，厂商策略趋于保守。

8. 零配件供应与国产化趋势

挖掘机核心零部件（如主泵、多路阀）仍主要依赖外资品牌（如川崎、博世力士乐），国产化替代仍需时间。
恒立液压作为国产化替代的代表，其油缸销量大幅增长，且在小挖和大挖领域表现优于中挖。

9. 市场趋势与投资建议

投资评级说明中提到，对于行业和公司，投资建议分为推荐、中性、回避；对于公司，分为买入、增持、中性、减持。
持续关注工程机械行业的复苏趋势、核心零部件供应、市场竞争格局和销售模式变化。

关键信息

一、调研时间与范围

调研时间：2017年3月21日至3月24日
调研范围：包括三一挖机在四川、贵州的经销商，小松和卡特在江苏的经销商，以及恒立液压等核心零部件供应商。

二、主要市场表现

四川：2017年1~2月挖掘机销量同比增长217%，市场占有率提升至24%。
贵州：1~2月销量同比增长115%，预计全年销量可达1000~1200台，同比增长70%~100%。
江苏：2017年2月挖掘机销量同比增速超过100%，但受缺货影响，3月销量可能环比下滑。

三、核心零部件供应情况

挖掘机主泵及多路阀严重依赖川崎和博世力士乐，导致产能受限。
油缸作为少数国产化零部件，已出现5%左右的涨幅，恒立液压成为主要供应商。

四、销售模式与客户结构

融资租赁占比最高（55%），分期付款次之（31%），全款较少（14%）。
客户结构中，租赁用户占比较高（如卡特江苏市场中租赁用户占70%），工程自用用户占30%。

五、市场趋势与未来展望

2017年工程机械行业复苏明显，但核心零部件供应不足可能制约后续增长。
以旧换新比例上升，有助于清理库存并促进新机销售。
市场竞争加剧，国产品牌正逐步抢占外资市场份额，但外资品牌仍具一定优势。

结构性分析

1. 行业分析

挖掘机销量上升，但核心零部件短缺限制了产能扩张。
市场需求存在较大不确定性，厂商对市场恢复持谨慎态度。
基建、房地产、矿山等领域是挖掘机需求的主要驱动力。

2. 品牌竞争分析

三一挖机：市场份额持续提升，尤其在四川、贵州市场表现突出。
卡特挖机：在江苏市场表现强劲，但因付款模式严格，市场份额增长受限。
小松挖机：市场热度不及春节前后，销量增长放缓，但部分机型仍受欢迎。

3. 产品结构与价格策略

小挖占比高（如江苏市场小挖占比55%），中大挖需求逐渐上升。
产品价格相对稳定，厂商采取促销策略以维持市场份额。

4. 零配件供应与销售

零配件供应紧张，尤其是核心零部件。
国产替代趋势明显，如恒立液压、艾迪等。

5. 销售与市场策略

以旧换新、融资租赁、分期付款等销售方式广泛应用。
厂商通过促销、配件赠送等方式应对市场竞争。
市场热度呈现区域差异，西南地区需求更旺，江苏市场虽增长快但存在缺货问题。

结论

2017年工程机械行业复苏明显，尤其在西南和华东地区，但核心零部件供应不足限制了产能释放和销量增长。市场需求存在不确定性，厂商对行业前景持谨慎态度。国产品牌正在逐步抢占外资市场份额，但外资品牌仍具一定优势。以旧换新、融资租赁等销售方式成为市场主流，未来行业增长仍需关注政策、基建投资及核心零部件国产化进程。

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