可转债研究：强势转债估值超压情况探析-20231015-兴业证券-19页_1mb

强势转债估值超压情况探析总结

核心内容概述

本报告分析了近期强势可转债（转债）在估值层面出现的超压现象，并探讨了市场结构行情的应对策略。重点围绕博瑞转债、永鼎转债、游族转债等案例，揭示了在正股上涨过程中转债估值压缩的规律，以及其可能带来的投资机会。同时，报告还对市场策略、投资组合推荐及市场动态进行了详细说明。

主要观点与关键信息

1. 强势转债的估值超压现象

• 博瑞转债作为正股稀缺性高、转债也具备稀缺性的品种，价格持续处于115-120元区间，溢价率从110%+压缩至30%+，一度低于市场平均水平。
• 永鼎转债和游族转债在正股快速上涨期间，溢价率大幅压缩，导致转债价格涨幅有限。但随着正股突破关键价位，转债溢价率开始回升，表现出更高的性价比。
• 可交债的估值压缩通常比可转债更早，例如20广版EB和19中电EB在正股上涨前即出现溢价率压缩至0的情况，随后转债价格快速上涨，显示出“正股+估值”的双击效应。
• 特发转债在2018年上市初期出现负溢价，但随着正股上涨，溢价率逐渐恢复，显示了市场对转债的纠偏能力。

2. 估值压缩的成因

• 在下行周期偏强阶段，市场容易悲观，投资者倾向于卖出，导致溢价率压缩。
• 正股上涨时，部分基本面投资者会担心其上涨过快，认为正股性价比不高，因此不敢买入，转债也受到影响。

3. 估值压缩的机遇

• 当市场风险偏好修复、板块强势、转债稀缺或正股具备alpha时，估值压缩可能意味着更好的配置时点。
• 投资者不应仅凭价格涨幅止盈，而应关注后续上涨空间和溢价率变化。

4. 市场策略：结构行情的应对

• 当前市场具备演绎结构行情的条件，股市企稳，结构机会显现，为偏底部信号。
• A股指数稳定可能支撑结构性行情的持续，建议关注活跃资金带动的板块，如减肥药、华为链等。
• 转债市场处于左侧配置阶段，正股低、溢价率不高，具备配置价值。

5. 投资组合推荐

• 白马组合：推荐伊力转债、博瑞转债、恒邦转债、美诺转债、金宏转债、信服转债、蓝天转债、力诺转债、奥维转债等。
• 量化多因子组合：基于修正溢价率和正股因子的选债策略，回测效果稳定高效。
• 低价基本面组合：推荐奕瑞转债、冠宇转债、立昂转债、拓斯转债、莱克转债、金23转债、立高转债、牧原转债、立讯转债等。
• 风格组合：继续推荐减肥药和华为链等结构性方向。

市场回顾

• 本周股市偏弱，上证综指下跌0.41%，深证成指下跌0.72%，创业板指下跌0.36%。
• 转债表现弱于正股，转债指数变化-0.72%，正股指数变化-0.60%。
• 债市多空交织，长端利率震荡下行，主要受利率债供给影响。

一级市场发行进度

• 截至本周末，近一年来共182只公募转债发行预案，合计拟发行金额2443.94亿元。
• 本周万祥科技、国检集团、宏柏新材等获得股东大会通过或批文。
• 本周赛特转债、华懋转债、九典转02等上市，红墙转债等发布发行公告。

市场信息追踪

• 大宗交易：强联转债、优彩转债、宙邦转债等出现较大成交。
• 股权质押比例：部分转债如国城转债、中钢转债、大业转债等质押比例较高，需关注风险。
• 提前赎回登记日：苏银转债、明泰转债、伯特转债等在10月19日、20日、21日等日期有赎回登记。
• 不提前赎回公告日：爱迪转债、银轮转债、鼎胜转债等在10月11日、10日、9月22日等日期发布公告。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

分析师声明

• 报告由分析师黄伟平、左大勇、蔡琨撰写，具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，未因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。