中国移动 (600941. SH) 2022年半年报分析总结
核心内容
中国移动在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到4969亿元，同比增长12.0%；主营业务收入4264亿元，同比增长8.4%；归属于母公司净利润703亿元，同比增长18.9%。ROE（平均）达到5.7%，同比提升0.5个百分点。公司决定中期派息每股2.2港元，同比预计提升34.9%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.4/9.5/8.6，PB分别为1.07/1.31/0.99x，维持“买入”评级。
主要观点
- 收入利润双增长：公司上半年实现收入和利润的双位数增长，其中主营业务收入增长8.4%，归母净利润增长18.9%。
- 四大业务全面增长：个人市场增长0.2%，家庭市场增长18.7%，政企业务增长24.6%，新兴市场增长36.5%。
- 数字化转型成效显著：数字化转型收入同比增长39.2%，占主营收入26%；移动云收入翻番，5G专网收入增长223%，数据中心收入增长24.5%。
- 5G建设与布局：公司累计开通5G基站超百万个，5G专网应用在多个行业形成复制模式。
- 重视股东回报：公司中期派息提升34.9%，并计划2023年以现金方式分配利润占当年股东应占利润70%以上。
关键信息
- 5G用户增长：5G套餐用户净增1.24亿户，达到5.11亿户，5G套餐渗透率达52.7%。
- 家宽市场增长：千兆宽带客户净增占比超88%，智慧家庭增值业务同比增长41.1%。
- 政企市场增长：政企收入达911亿元，同比增长24.6%；政企客户数达2112万家，净增229万家。
- 新兴市场发展：新兴市场收入达199亿元，同比增长36.5%。
- 成本费用控制：主营业务成本同比增长8.7%，与营业收入增长相当；销售费用同比下降13.8%，研发费用同比增长20.8%。
- 未来预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为940526/1017074/1096348亿元，净利润分别为125885/138382/153279亿元，PE分别为10.4/9.5/8.6，PB分别为1.07/1.31/0.99x。
风险提示
- 5G发展不及预期
- 创新业务发展不及预期
- 疫情影响加剧
投资建议
基于公司数智转型成果显著，各项业务稳健发展，我们小幅上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.4/9.5/8.6，维持“买入”评级。
业务拆分与财务指标
业务收入增长预测
| 业务类型 |
2021 (亿元) |
2022E (亿元) |
2023E (亿元) |
2024E (亿元) |
YOY (%) |
| 通信服务收入 |
7513 |
8194 |
8717 |
9292 |
9% |
| 个人市场 |
4834 |
4857 |
4722 |
4609 |
0.5% |
| 家庭市场 |
1005 |
1176 |
1296 |
1375 |
17% |
| 政企市场 |
1371 |
1782 |
2263 |
2829 |
30% |
| 新兴市场 |
303 |
379 |
436 |
480 |
25% |
| 销售产品收入 |
968 |
1211 |
1453 |
1671 |
25% |
| 总收入 |
8482 |
9404 |
10170 |
10963 |
10.9% |
营业成本拆分
| 成本项目 |
2021 (亿元) |
2022E (亿元) |
2023E (亿元) |
2024E (亿元) |
成本占比 (%) |
| 营业成本 |
6039 |
6697 |
7197 |
7704 |
71.2% |
| 网络运营及支撑成本 |
2159 |
2442 |
2624 |
2815 |
29.8% |
| 折旧与摊销 |
1848 |
1908 |
1912 |
1913 |
23.28% |
| 员工薪酬 |
829 |
910 |
975 |
1050 |
11.1% |
| 其他业务成本 |
500.42 |
689.00 |
1199.00 |
1654.00 |
37.7% |
费用分析
| 费用项目 |
2021 (亿元) |
2022E (亿元) |
2023E (亿元) |
2024E (亿元) |
占比 (%) |
| 销售费用 |
482 |
498 |
534 |
570 |
5.3% |
| 管理费用 |
532 |
574 |
620 |
674 |
6.1% |
| 研发费用 |
156 |
179 |
206 |
228 |
1.9% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
5.27 |
5.66 |
5.89 |
6.48 |
7.18 |
| 每股红利(元) |
2.93 |
2.82 |
3.24 |
4.21 |
5.02 |
| 每股净资产(元) |
54.39 |
57.19 |
57.47 |
59.74 |
61.89 |
| ROE (%) |
9.68 |
9.90 |
10.30 |
10.80 |
11.60 |
| P/E |
11.6 |
10.8 |
10.4 |
9.5 |
8.6 |
| P/B |
1.13 |
1.07 |
1.07 |
1.03 |
0.99 |
| EV/EBITDA |
6.4 |
6.1 |
5.7 |
5.6 |
5.4 |
附表：财务预测与估值
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等价物 |
325941 |
335155 |
330000 |
426051 |
515164 |
| 资产总计 |
1692582 |
1806027 |
1812378 |
1915107 |
2004983 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
768070 |
848258 |
940526 |
1017074 |
1096348 |
| 营业利润 |
142936 |
151994 |
165865 |
182331 |
201959 |
| 归属于母公司净利润 |
107837 |
115937 |
125885 |
138382 |
153279 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
295126 |
276815 |
240226 |
378117 |
372409 |
| 投资活动现金流 |
-20927 |
-217059 |
-185201 |
-180001 |
-176001 |
| 融资活动现金流 |
-261371 |
-50542 |
-60180 |
-102064 |
-107295 |
可比公司估值比较
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | EPS 2021A (元) | EPS 2022E (元) | EPS 2023E (元) | EPS 2024E (元) | PE 2021A | PE 2022E | PE 2023E | PE 2024E | PB 2021 | PB 2022 | PB 2023 | PB 2024 |
|----------------|--------------|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|---------|---------|---------|---------|---------|--------|--------|--------|--------|
| 600941.SH | 中国移动 | 买入 | 5.7 | 5.89 | 6.48 | 7.18 | 10.8 | 10.4 | 9.5 | 8.6 | 1.1 | 1.07 | 1.03 | 0.99 |
| 601728.SH | 中国电信 | 买入 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 13.2 | 11.7 | 10.4 | 10.4 | 0.8 | 0.99 | 1.0 | 1.0 |
| 600050.SH | 中国联通 | 买入 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 17.6 | 15.4 | 13.6 | 13.6 | 0.7 | 0.99 | 1.0 | 1.0 |
