20251108-西南证券-宝丰能源-600989.SH-2025年三季报点评_煤制烯烃龙头_内蒙项目持续放量_12页_1mb

宝丰能源（600989）行业与公司概况

• 公司地位: 国内煤基新材料领域龙头企业，业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块。
• 产能规模: 拥有910万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460万吨洗煤能力，以及520万吨烯烃产能和135万吨精细化工产能。
• 技术特点: 积极向绿色低碳转型，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺的项目，具备成本优势。

2025年三季报主要经营数据

• 营收与利润: 实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%。
• 产品表现:
  • 聚乙烯、聚丙烯产销量同比大幅增长，分别达183.98万吨、178.63万吨。
  • 原料价格同比下降明显，推动毛利率保持高位。
  • 烯烃业务受益于内蒙项目投产，收入和利润增长显著。

内蒙基地及新项目进展

• 内蒙项目: 宁东四期烯烃项目已开工，新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目也在推进中。
• 费用控制: 三项费率控制良好，毛利率和净利率维持在较高水平（2025Q3分别为37.31%和25.18%）。

盈利预测与投资建议

• 增长预期: 预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%。
• 估值目标: 2026年给予13倍PE，目标价24.31元，首次覆盖“买入”评级。
• 可比公司: 可比公司平均PE高于宝丰能源，估值空间充足。

风险提示

• 新项目进度不及预期
• 烯烃价格下降风险
• 焦化业务下滑风险

关键财务数据预测摘要

• 收入: 2025E/Q68.0亿元，2026E545.3亿元，2027E597.8亿元，5年复合增长率10.2%。
• 净利润: 2025E119.7亿元，2026E137.2亿元，2027E156.6亿元，5年复合增长率88.9%。
• 估值指标: 2026年目标PE为13倍，对应目标价24.31元。