20220701-国联证券-宝丰能源-600989.SH-煤制烯烃成本优势明显_内蒙项目审批有望落地_9页_878kb

宝丰能源（600989）总结

核心内容

宝丰能源是一家以煤化工为核心的大型基础化工企业，其煤制烯烃技术在当前能源价格环境下展现出显著的成本优势。公司专注于构建循环经济产业链，通过煤化工技术实现煤炭资源的高附加值转化，同时推进绿氢耦合项目，以提升环保效益和能源效率。

主要观点

1. 煤制烯烃成本优势显著

• 能源价格差异：近年来，原油、LNG和动力煤价格均大幅上涨，但动力煤涨幅相对较低，单位热值价格仅为原油和天然气的约1/3，经济性优势明显。
• 成本对比：根据中国科学院测算，当原油价格为120美元/桶时，对应煤炭等效价格约为1200元/吨，而当前动力煤价格仅为843元/吨，仅为等效价格的70%，煤制烯烃路线成本优势显著。
• 行业占比：我国PE和PP生产中，油制路线占主导，煤制路线分别占20%和25%，显示出煤制路线仍有较大的发展空间。

2. 项目建设有序推进

• 现有产能：截至2022年4月，公司已建成“810万吨/年煤矿、700吨/年焦炭、640万吨/年甲醇、120万吨/年PE、120万吨/年PP、40万吨焦油加工、20万吨碳四利用、12万吨碳四异构”的煤化工产业规模。
• 在建项目：宁东三期项目包括50万吨/年煤制烯烃、25万吨/年EVA、30万吨/年PP产能，预计2023年上半年投产。
• 内蒙古项目：公司正在推进内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目，项目审批有望在2023年内落地，若获批，将显著提升公司业绩。

3. 技术与环保优势

• DMTO技术：采用大连物化所第三代DMTO技术，单套装置产能达100万吨/年，具有规模优势。
• 绿氢耦合：通过绿氢补入，减少煤炭消耗和CO₂排放，提升项目的环保效益和可持续性。
• 碳减排：绿氢项目实施后，预计十年内CO₂排放量将减少217万吨/年。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目收益预期

• 项目投产后：预计年均收入增厚212.79亿元，利润总额增加82.88亿元，净利润增加62.16亿元。

财务比率（单位：亿元）

风险提示

• 油价下跌风险：若油价大幅下跌，可能压缩煤制烯烃的盈利空间。
• 项目审批风险：内蒙古煤制烯烃项目审批及建设进展可能不及预期。
• 疫情风险：疫情防控可能对公司生产、物流等日常经营活动产生影响。

投资建议

• 投资评级：买入
• 当前价格：14.65元
• 估值：当前股价对应PE分别为13X、10X和8X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。

项目产能规划

技术路线与来源

总结

宝丰能源凭借煤制烯烃技术在当前高油价环境下展现出显著的成本优势，其内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目有望在年内获批，进一步增强公司的市场竞争力和盈利能力。公司未来三年收入和净利润预计持续增长，PE估值逐步下降，显示市场对其增长预期较高。尽管存在油价下跌、项目审批延迟和疫情风险等不确定性，但公司整体具备良好的成长潜力和盈利能力，维持“买入”评级。