20220701-华安证券-大类资产配置月报第12期_2022年7月——大宗商品进入回调期_国内权益仍有超配价值_24页_2mb

报告摘要

大宗商品进入回调期，国内权益仍有超配价值

核心内容

本报告为2022年7月大类资产配置月报，主要分析了中美两国经济基本面及货币政策的分化，以及全球大宗商品价格走势对国内资产配置的影响。报告指出，美联储可能进一步加快加息节奏，导致国际大宗商品价格回落，而国内经济微观数据持续改善，国内权益资产仍具备超配价值。

主要观点

资产配置建议：建议低配大宗商品和债券，超配国内权益资产。
中美经济基本面分化：国内经济修复进程加快，而美国经济面临高通胀与加息压力，增长前景偏弱。
国内权益优于美股：国内经济复苏迹象明显，政策持续发力，而美股面临加息“利剑”，技术性熊市短期难改。
债券市场走势：国内长端利率缓幅上行，短端利率低位震荡；美债收益率上行，中美利差倒挂持续。
大宗商品走势：国际大宗商品整体回落，原油与黄金受影响较小，铜价承压；建议关注国内定价商品，如玻璃。
美元与人民币走势：美元难以维持强势，人民币短期贬值压力不大。

配置逻辑

1. 疫后经济修复进入政策全面发力期

国内经济逐步修复，地产销售与汽车消费改善明显。
6月微观数据好转，确认经济底部，预计7月GDP增速有望小幅为正，三季度全面复苏。
建议关注地产链、疫后消费修复、成长高景气延续三条主线。

2. 美联储收紧货币政策大方向不变

5月CPI达8.6%，高通胀迫使美联储加快加息节奏。
6月美联储加息75BP，点阵图显示利率将逐步升至3.25%-3.5%，2023年继续上行。
美国经济仍“偏热”，失业率处于低位，加息幅度不确定性增强。

3. 疫情步入尾声，关注重要事件对风险偏好的影响

7月需关注三大事件：美国6月CPI数据、FOMC会议、国内经济数据及政治局会议。
若经济数据超预期，市场风险偏好可能提升；若数据不及预期，则需警惕政策力度减弱。

基本面差异与资产表现

2.1 国内权益优于美股

国内经济增长与流动性支撑A股，而美股受加息影响，技术性熊市短期难改。
建议关注金融风格与消费风格，成长风格需警惕估值与业绩不匹配的风险。

2.2 美股面临回调压力

美联储加息预期增强，全球流动性收紧，科技成长板块面临较大回调风险。
纳斯达克指数不具备超配价值，建议关注道指。

债券市场分析

3.1 国内长端利率缓幅上升，短端利率低位震荡

国内经济逐步复苏，政策支撑力度增强，长端利率缓幅上升。
短端利率受地方政府债券发行及央行逆回购操作影响，维持低位震荡。

3.2 美债收益率上行

美联储继续收紧货币政策，通胀高位不下，美债收益率预计继续上行。
中美利差倒挂对国内长债形成支撑，国内长端利率有望上行。

大宗商品走势与配置建议

4.1 国际大宗商品整体回落

美联储加息抑制需求，铜价回调压力最大，原油与黄金受影响较小。
建议超配国际原油与国内玻璃。

4.2 国内大宗商品受成本端拖累

原油、金属等上游价格下行，对国内商品形成压制。
地产销售边际改善，玻璃需求有望小幅回升，建议超配南华玻璃。

汇率市场分析

5.1 美元难以维持强势，人民币短期贬值压力不大

美联储加息与美国经济增速放缓对冲，美元短期走强受限。
人民币受益于国内经济复苏，短期贬值压力不大，预计震荡为主。

风险提示

各国经济复苏预测存在偏差；
国内外政策收紧超预期；
中美关系超预期恶化；
新冠疫情超预期发展。

图表与数据支撑

图表2：乘用车销售同比大幅上行；
图表3：小商品价格企稳，服装类价格持平；
图表4：联储观测工具显示后续仍将继续加息；
图表5：美国失业率仍处于低位；
图表6：国内确诊以无症状感染者为主；
图表7：全球新冠确诊与国内新增确诊均继续下行；
图表8：超配价值体现在金融风格，其次为周期风格；
图表9：汽车销售与商品房销售面积正相关；
图表10：白色家电销售同样与商品房销售面积呈正相关；
图表11：6月茅台价格维持阶段性高位；
图表12：5月啤酒价格分化，瓶涨罐跌；
图表13：5月光伏装机超预期增长；
图表14：5月风电装机维持高增长；
图表15：纳斯达克指数下行；
图表16：E/P与10Y美债收益率差值继续收窄；
图表17：美国PMI回落，经济“硬着陆”风险增强；
图表18：全国疫情好转，经济底部回升；
图表19：国债利差震荡上行；
图表20：地方政府债券发行规模达到年内高点；
图表21：央行逆回购操作净投放资金；
图表22：中美利差倒挂持续时间略超预期；
图表23：中美利率倒挂，后续震荡上行；
图表24：长端美债预计延续上行；
图表25：美国制造业PMI处于低位；
图表26：美国消费者信心指数下滑；
图表27：原油超配价值；
图表28：金油比稳定；
图表29：OPEC原油需求预测为持平；
图表30：OPEC维持小幅去库存；
图表31：EIA和API库存低位震荡；
图表32：WTI非商业多头仓位持平；
图表33：COMEX铜库存、LME铜库存下降；
图表34：国内现货铜库存下降；
图表35：LME铜现货升水收窄；
图表36：COMEX1号铜非商业净空头收窄；
图表37：美债实际利率无法快速抬升；
图表38：美国通胀维持高位；
图表39：非商业多头下降、空头反弹；
图表40：黄金ETF持仓量反弹；
图表41：超配价值体现在南华农产品；
图表42：4月疫情扰动工业增加值大幅下降；
图表43：原油与金属价格在加息后下行；
图表44：唐山产能利用率、PX与汽车轮胎开工率上行；
图表45：粗钢产量整体持平；
图表46：5月猪肉价格企稳向上；
图表47：蔬菜价格环比仍在下降；
图表48：30城商品房销售面积同比由负转正；
图表49：汽车产量增速恢复，竣工面积增速快速下行；
图表50：IMF预测美国经济略强于全球；
图表51：环比折年率进入负值，PMI掉头向下；
图表52：贸易差额企稳向上，外汇储备不再快速流出；
图表53：中美利差倒挂扩大，但不构成贬值理由。

投资建议总结

股指：上证指数与创业板指震荡上行，金融与消费风格更具配置价值；
债券：国内长端利率缓幅上行，短端利率低位震荡，美债收益率上行；
大宗商品：国际大宗商品整体回落，建议超配国际原油与国内玻璃；
汇率：美元难以维持强势，人民币短期贬值压力不大，整体震荡。

投资评级说明

行业评级：增持（收益领先沪深300 5%以上）、中性（收益与沪深300相差-5%至5%）、减持（收益落后沪深300 5%以上）。
公司评级：买入（收益领先市场基准15%以上）、增持（收益领先市场基准5%-15%）、中性（收益与市场基准相差-5%-5%）、减持（收益落后市场基准5%-15%）、卖出（收益落后市场基准15%以上）、无评级（因信息不足或重大不确定性）。