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美联储谨慎而乐观的非对称调整总结

核心内容

2021年3月17日，美联储召开3月FOMC会议，释放出积极但谨慎的政策信号。会议内容显示，美联储大幅上调了对美国经济的预期，但货币政策仍保持宽松，利率预期仅微升。这一政策调整被解读为“非对称”的，即在经济预期向好的情况下，维持低利率环境，从而利好风险资产。

主要观点

• 经济预期上调：美联储将2021年美国实际GDP增速上调至6.5%，高于市场预期的5.6%。失业率预期从5.0%降至4.5%，接近2017年底水平。PCE和核心PCE通胀预期分别上调至2.4%和2.2%，均高于2%的通胀目标。
• 利率预期微升：FOMC点阵图显示，2021年利率预期不变，2022年和2023年分别微升5bps和15bps。美联储明确表示，至少到2023年底不会加息。
• 非对称调整：美联储在经济预期乐观的情况下仍维持宽松政策，表明其对经济复苏的不确定性仍保持警惕。这种非对称调整有利于风险资产，如股票市场。
• SLR豁免问题：SLR豁免原定于2021年3月31日到期，市场高度关注其是否延期。若延期，可能缓解美债收益率上行压力；若不延期，可能带来中长端美债抛压，但同时促使银行调整资产配置，改善信贷环境。

关键信息

经济预测调整

• 实际GDP：2021年预测为6.5%，较2020年12月预测提升2.3个百分点。
• 失业率：预计2021年底降至4.5%，较2020年12月预测下降0.5个百分点。
• PCE与核心PCE：分别上调至2.4%和2.2%，均高于2%的通胀目标。

利率预测

• 利率中位数未有显著变化，0.125%的利率将至少维持至2023年底。
• 2021年利率预期不变，2022年和2023年分别微升5bps和15bps。

SLR豁免影响

• 若延期，将为银行提供买入美债的动力，有助于抑制收益率上行。
• 若不延期，将导致美债中长端抛压，但促使银行增加对信用债和信贷资产的配置。
• 不论是否延期，市场可能面临短期调整，美联储可能采取“扭曲操作”以稳定收益率曲线。

市场影响

• 风险资产利好：由于美联储在经济预期向好的情况下仍维持宽松，市场对风险资产（如股票）表现乐观。
• 美债长端利率仍有上行压力：经济强劲复苏和可能的SLR豁免取消将推动长端利率上升。
• 短端利率有下行压力：若SLR豁免取消，商业银行可能减少美债持有，转而配置低风险资产，导致短端利率下行。
• 可能的收益率曲线管控：若10年期美债收益率过快上行，美联储可能通过“扭曲操作”或收益率曲线管控来抑制。

分析师信息

• 分析师：蔡瑞（CFA，策略分析师）、王彦臣（PhD，宏观分析师）、林瑛（研究部主管）
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  • 蔡瑞：carl_cai@spdbi.com / (852) 2808 6437
  • 王彦臣：yannson_wang@spdbi.com / (852) 2808 6440
  • 林瑛：sharon_lam@spdbi.com / (852) 2808 6438

评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于所属行业指数。
  • “维持”：预期个股表现与所属行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现劣于所属行业指数。
• 行业评级（相对于MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国10%或以上。
  • “标配”：优于/劣于MSCI中国少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国超过10%。

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