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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦于近期港股与美股的市场表现，以及对乐享集团（6988.HK）的公司点评。报告强调了当前市场环境中的“稳增长”预期升温，并对相关行业及投资策略进行了分析。

一、市场分析：稳增长预期持续升温

1.1 港股市场表现

• 上周五港股整体表现疲软，恒生指数收跌 1.2%，报 23192.63点，按周下跌 3.35%。
• 恒生科技指数下跌 2.43%，再创历史新低，按周跌幅达 5.88%。
• 恒生国企指数下跌 1.58%，按周跌幅 4.2%。
• 全天成交额为 1626.1亿港元，南向资金连续 18日净买入，净买入额达 49.15亿港元。

1.2 美股市场表现

• 美股三大股指全线收跌，道指跌 1.68%，标普500指数跌 1.94%，纳指跌 2.95%。
• 市场担忧因素包括：美联储官员偏鹰派言论、奥密克戎变异毒株对经济的持续影响。

1.3 国内政策动向

• 12月14日，国家发改委与工信部联合发布《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》。
• 政策内容包括：
  • 暂缓煤电和供热企业四季度应缴税款；
  • 稳妥推进基础设施REITs试点，完善配套支持机制。
• 这是继2022年煤炭长期合同方案后，又一次释放火电行业风险的信号，有助于缓解市场对火电行业的担忧。

1.4 市场展望

• 四季度国内降准政策落地，市场有望继续筑底回稳。
• 明年宏观场景将从经济持续回落转向稳增长政策出台，经济预期改善。
• 权益市场风格将从成长板块转向消费、周期板块。
• 若政策落地效果良好，市场上涨具有持续性。

二、公司点评：乐享集团（6988.HK）

2.1 业绩表现

• 2022年前三季度收入达 9.4亿港币，同比增长 61%。
• 电商产品营销业务收入同比增长 300%，达 1.94亿港币，毛利率 55.4%，占收入比重提升至 20%。
• 互娱及其他数字产品营销业务收入同比增长 40%，达 7.5亿港币，毛利率 29.8%，仍是主要利润来源。

2.2 行业地位与竞争优势

• 乐享集团深耕新媒体效果营销领域，具备较强的算法模型与用户标签积累。
• 通过自动化算法平台实现“智能选号”与“智能选品”，获取CPS或CPA收入分成。
• 在该细分领域竞争相对较少，技术优势与客户关系构建了较强的竞争壁垒。

2.3 海外布局进展

• 成立 海南乐享互动国际，专注于 TikTok 平台，开拓海外电商业务。
• 在 瑞典 设立算法工作室，分析海外视频内容与用户行为数据，搭建算法模型。
• 预计公司将凭借与抖音的服务关系与合作经验，跟随TikTok出海，挖掘海外变现潜力。

2.4 投资评级与目标价

• 维持“买入”评级，目标价 4.00港元。
• 采用 EV/EBITDA 估值方法，以 15x 为基准计算目标价。

2.5 风险提示

• 自媒体行业监管趋严；
• 电商营销业务增速不及预期；
• 利润率不及预期。

三、投资评级体系

四、免责声明与规范性披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，不代表安信国际的保证。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 分析员及有联系者未担任所评公司的董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。
• 安信国际对所提及公司财务权益占比低于 1% 或完全不拥有。