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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略分析

核心内容

• 工业企业利润对A股参考性强：上中游行业利润对A股盈利预测具有更强指引性。
• PPI向CPI传导加速：PPI上涨带动上中游毛利扩张，中游毛利短暂压缩后有望修复，下游毛利需等待CPI上行后期。

主要观点

1. 上游毛利仍有提升空间：PPI上行后期及高位震荡期，上游行业毛利率有望继续提升，2021年4月工业企业利润同比高增。
2. 中游毛利短暂压缩：2020年11月以来，中游毛利率受到压制，预计2021年第四季度开始修复。
3. 下游毛利修复需时间：CPI上行后段，下游毛利有望改善，预计2021年第四季度至2022年第一季度，食品饮料、纺服、轻工等板块将出现毛利率扩张。
4. 顺周期仍是主线：随着宏观经济复苏，顺周期行业业绩增长确定性强，预计A股相关板块表现较好。

关键信息

• 工业企业利润与A股盈利预测相关性高达0.95（疫情后）。
• PPI上涨初期即带动上游毛利扩张，中游毛利压缩2-3个季度后修复。
• 下游毛利改善需等待CPI上行后期，预计2021Q4-22Q1开始修复。
• 顺周期行业（如风电、光伏等）业绩增长确定性强。

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固收金工点评

核心内容

• 节能转债发行概况：节能转债（113051.SH）于6月21日开始网上申购，发行规模30亿元，用于海上风电和陆上风电项目。
• 转债条款与估值：当前转换平价为92.84元，平价溢价率7.71%；债底估值为90.58元，YTM为2.31%；条款中规中矩，稀释率12.87%。

主要观点

1. 转债具备一定吸引力：尽管债底保护性一般，但评级和规模具备较强吸引力，预计上市首日转股溢价率约9%。
2. 建议参与申购：预计网上中签率0.0140%，建议投资者参与申购。

关键信息

• 债底估值90.58元，YTM 2.31%。
• 转股期为2021年12月25日至2027年6月20日。
• 转债发行对总股本和流通盘稀释率分别为12.87%和14.19%。

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行业点评

光伏行业

核心内容

• 分布式光伏试点启动：国家能源局发布试点方案，推动屋顶分布式光伏开发，打开市场空间。
• 装机潜力巨大：按最低比例计算，全国总空间超600GW，具体试点范围待7月15日方案公布。
• 受益环节：逆变器、BIPV产业链、户用光伏经销商等。

主要观点

1. 政策利好显著：试点政策推动分布式光伏快速发展，尤其是户用和工商业领域。
2. 产业链受益标的：推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、隆基股份、中信博等，建议关注森特股份。
3. 行业前景广阔：在碳达峰、碳中和背景下，风电与光伏行业增长潜力大。

关键信息

• 全国分布式光伏总空间超600GW。
• 试点地区最低装机比例：党政机关50%、学校医院40%、工商业30%、农村居民20%。
• 国企央企参与加速分布式光伏发展。

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推荐个股及其他点评

奥特维（688516）

核心内容

• 定增募资5.5亿元：用于TOPCon设备、半导体封装测试设备、锂电池设备及科技储备资金。
• 董事长全额认购：彰显对公司发展的信心，提升实控人持股比例至51.26%。

主要观点

1. 拓展多领域布局：TOPCon设备研发、半导体键合机国产化、锂电池设备布局，推动公司成长。
2. 业绩预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为2.8/3.9/5.1亿元，对应PE分别为44/32/24倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 定增项目：TOPCon设备1亿元，半导体设备1.5亿元，锂电池设备0.5亿元。
• 公司市占率60%的串焊机龙头，布局光伏设备及泛半导体设备。

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波司登（03998）

核心内容

• 2021财年业绩亮眼：收入同比增长11%，归母净利润增长42%，毛利率提升3.6个百分点。
• 品牌羽绒服增长强劲：主品牌收入增长19%，带动整体业绩提升。

主要观点

1. 国潮与品牌升级驱动增长：受益于国潮趋势及新疆棉事件，价格带持续提升。
2. 线上渠道发展迅速：线上收入同比增长52.8%，占比提升至26%。
3. 盈利预测上调：2022-2023财年净利润预测上调至20.7/25.4亿元，预计2024财年达30.1亿元。

关键信息

• 收入135.2亿元，YOY+10.9%。
• 羽绒服业务占比80.5%，主品牌增长19%。
• 线上收入占比提升，自营收入占比达76%。

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兴森科技（002436）

核心内容

• IC载板龙头地位稳固：通过三星认证，具备2万平方米/月产能，良率稳定。
• 国产替代加速：IC载板行业增长稳健，国产替代潜力巨大。

主要观点

1. 行业壁垒高：技术、资金、客户认证等多方面壁垒显著，新玩家入局难度大。
2. 成长空间广阔：预计2020-2025年CAGR为9.7%，2025年市场规模达162亿元。
3. 维持“买入”评级：2021-2023年净利润预测为4.24/5.44/6.83亿元，对应PE分别为40/31/25倍。

关键信息

• 产能“东升西落”趋势明显。
• 2020年全球IC载板市场规模102亿美元，国产占比低，替代空间大。
• 维持“买入”评级，EPS预测为0.29/0.37/0.46元。

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风险提示

共同风险

• 行业竞争加剧：光伏、风电、半导体等行业竞争压力上升。
• 政策不及预期：分布式光伏、碳中和等政策执行力度可能影响行业发展。
• 宏观经济波动：疫情反复、需求不及预期可能影响整体盈利。

个股风险

• 奥特维：下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧。
• 波司登：品牌升级不及预期、气温波动异常、疫情反复。
• 兴森科技：IC载板产能扩产不及预期，客户订单不及预期。

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