利率市场化专题（下）：中国利率市场化未来，五大挑战如何应对？-20180718-恒大研究院-26页-2mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国利率市场化的现状、挑战及未来深化改革的方向。通过对比国际经验，提出中国在推进利率市场化过程中应注重循序渐进，逐步打通利率传导机制，以实现更平稳的过渡和更有效的货币政策调控。

主要观点

• 利率市场化背景：各国在改革初期普遍面临高通胀、国际资本流动增强和金融产品创新的环境，利率市场化成为金融自由化和经济结构转型的必然要求。
• 改革方式差异：美国采取渐进式改革，通过金融产品创新间接放开利率管制；英国采用间接管控方式，每周公布最低贷款利率；阿根廷和韩国因改革过于激进或准备不足而失败。
• 改革影响：利率市场化对经济、金融体系和货币政策均产生深远影响，包括抑制通胀、缩小存贷款利差、推动银行业转型、促进直接融资发展等。
• 挑战与应对：中国当前利率市场化虽名义上完成，但实际传导机制仍存在诸多障碍，包括存款利率隐性管控、信贷与债券融资不畅、非银机构发展滞后、债券市场流动性不足等。未来深化改革需通过统一监管、培育基准利率、发展非银机构和直接融资渠道等方式逐步解决。

关键信息

一、国际经验总结

二、中国利率市场化面临的挑战

1. 存款利率隐性管控：尽管名义上放开，但实际仍受隐性管制，存款利率波动小，银行间竞争引发“存款大战”。
2. 信贷与债券数量管制：信贷和债券融资存在数量限制，标准不统一，不利于央行调控实体经济融资成本。
3. 基准利率选择不明：尚无明确的基准利率作为货币政策操作目标，影响市场预期和政策效果。
4. 非银与直接融资发展滞后：非银金融机构规模小，直接融资渠道发展不充分，银行仍占据主导地位。
5. 债券市场流动性不足：投资者偏好“持有至到期”，导致债券市场流动性低，利率传导不畅。

三、未来深化改革方向

1. 逐步放开存款利率隐性管制：采用动态存款保险费率、资本充足率等市场化监管手段替代隐性管制。
2. 统一监管考核标准：整合零散的数量管制，形成统一的监管体系，如MPA考核体系。
3. 培育基准利率：选择合适的基准利率（如Shibor或DR系列）作为货币政策操作目标，引导市场预期。
4. 发展非银金融机构与直接融资渠道：推动非银机构参与利率市场，发展股权融资和影子银行，提高直接融资比例。

未来展望

利率市场化的核心在于打通利率传导机制。通过逐步解决存款利率隐性管控、统一数量管制、培育基准利率、发展非银金融机构和直接融资渠道，可以实现更高效的货币政策传导，促进经济金融体系的稳定与健康发展。

风险提示

市场化改革推进不及预期可能导致金融体系不稳定、利率波动过大、货币政策效果不佳等问题。

图表目录

• 图表1：美国利率市场化改革历程
• 图表2：20世纪70年代美国宏观经济环境
• 图表3：20世纪70年代劳动生产率长期停滞
• 图表4：放开后上限后贷款利率明显上浮
• 图表5：货币市场基金兴起致银行缩表
• 图表6：放开存贷款利率后银行大面积倒闭
• 图表7：操作目标：联邦基金利率
• 图表8：操作目标：货币供应量
• 图表9：操作目标：借入准备金
• 图表10：操作目标：联邦基金利率
• 图表11：英国利率市场化改革历程
• 图表12：19世纪60年代末英国高通货膨胀
• 图表13：1972年英镑实行浮动汇率
• 图表14：20世纪60年代侧重国际收支平衡
• 图表15：20世纪70年代控制货币供应量
• 图表16：20世纪90年代后调整基准利率
• 图表17：阿根廷利率市场化改革历程
• 图表18：1977年后政府外债迅速走高
• 图表19：20世纪80年代阿根廷CPI巨幅波动
• 图表20：韩国利率市场化改革历程
• 图表21：韩国利率市场化两阶段通胀走势
• 图表22：韩国利率市场化进程中的经济表现
• 图表23：利率市场化的国际经验总结
• 图表24：利率市场化背景：通货膨胀
• 图表25：利率管制导致大量金融工具创新
• 图表26：韩国两次改革：实际利率由负变正
• 图表27：英国改革：实际利率由负变正
• 图表28：美国改革：实际利率大幅上升
• 图表29：阿根廷改革：实际利率剧烈波动
• 图表30：市场化完成后贷款利率先升后降
• 图表31：市场化完成后存款利率先升后降
• 图表32：存款利率上升幅度更大
• 图表33：完成后存贷款利率波动率升利差缩
• 图表34：英国1971年和1981年后利差收窄
• 图表35：韩国1988和1998年后利差收窄
• 图表36：利率市场化后银行规模扩张
• 图表37：以股票市场为代表的直接融资兴起
• 图表38：英国银行资产结构和收入结构变动
• 图表39：目前各国关键政策和市场基金利率
• 图表40：美国不同时期的利率调控
• 图表41：目前深化利率市场化改革面临的重要挑战
• 图表42：3类债券发行人结构
• 图表43：银行与非银机构发展不平衡
• 图表44：推进利率市场化、打通利率传导机制的方向
• 图表45：“非标”现状简图

结论

利率市场化是中国金融改革的重要组成部分，其成功依赖于有效的政策设计和市场的逐步适应。通过借鉴国际经验，中国应采取循序渐进的方式，解决现存的隐性管控、数量管制、基准利率选择、非银发展和债券流动性等问题，从而实现利率市场化改革的顺利推进和经济金融的稳定发展。