20131113-上海证券-十八大三中全会公报解读_利率市场化有望加快_债券市场扩容确定性高_12页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年11月13日发布的十八届三中全会公报在金融改革方面的重点内容，主要包括利率市场化加速、债券市场扩容、可转让同业存单试点以及信用债市场发展等。报告指出，尽管金融改革表述较为简略，但其核心方向明确，为金融市场带来了深远影响。

主要观点

• 利率市场化加速：全会公报中“完善主要由市场决定价格的机制”表明利率市场化进程加快。当前，贷款利率市场化已基本完成，存款利率市场化成为下一步重点。
• 债券市场扩容：完善金融市场体系包括加快债市发展和结构优化，政策性金融债进入交易所市场是重要路径。
• 可转让同业存单试点：试点将改变同业存款流动性差、监管弱、成本高的现状，强化Shibor定价功能，活跃利率衍生品交易。
• 信用债扩容是大势所趋：监管趋严虽短期内抑制信用债市场活跃度，但长期看，信用债作为直接融资工具，将逐步扩容。
• 财税改革利好城投债：地方财政改善将有助于降低城投债违约风险，尤其在到期高峰期，政策支持可能带来市场机会。
• 特定板块可转债受益：军工、文化传媒、环保等板块因符合全会改革方向，可能迎来短线投资机会。

关键信息

一、利率市场化影响银行资产配置

• 利率市场化将颠覆传统存贷差盈利模式，推动银行发展中间业务。
• 存款利率市场化将带来更激烈的存款竞争，净息差可能收窄。
• 商业银行需提升定价能力和风险管理水平，以适应市场环境变化。

二、政策性金融债进军交易所

• 国开行计划于2013年底前在上交所发行首期政策性金融债，金额最多100亿元。
• 商业银行发行公司债补充资本，将通过减记条款实现资本工具创新。
• 交易所债市将逐步引入更多交易品种，增强市场活跃度和流动性。

三、可转让同业存单业务可期

• 同业存单试点将提高银行资金流动性，降低同业存款成本。
• 试点阶段由几家商业银行作为发行机构，通过市场化机制定价。
• 同业存单的推出有助于完善利率定价体系，强化Shibor的基准作用。

四、信用债扩容是大势所趋

• 债券市场扩容是金融市场改革的重要内容，将增强直接融资能力。
• 信用债市场在监管趋严背景下出现成交量萎缩，但未来将逐步恢复。
• 地方财政改善预期将利好城投债，降低其违约风险。

五、军工、文化传媒、环保板块的可转债受益

• 全会首次强调市场决定性作用，推动经济、文化、生态等多领域改革。
• 军工、文化传媒、环保等板块因符合改革方向，可能迎来结构性反弹机会。

数据与图表说明

• 图1：理财产品预期年收益率，反映市场对利率变化的反应。
• 图2：商业银行净息差，显示利率市场化对银行盈利模式的影响。
• 图3：交易所与银行间市场交易规模对比，揭示市场结构变化。
• 图4：银行间同业拆借利率走势，反映市场流动性状况。
• 图5：利率互换名义金额，体现利率衍生品市场活跃度。
• 图6：AAA级企业债收益率上行，反映市场融资成本变化。
• 图7：信用债成交量萎缩，显示监管对市场的影响。
• 图8：中国债券市场信用债存量规模，反映市场容量。
• 图9：城投债到期高峰期，提示未来偿债压力。

表格信息

• 表1：中国利率市场化进程时间表，详细列明关键时间节点及改革内容。

投资评级体系

• 债券投资评级分为四类：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级依据为安全性、收益性、流动性三个维度。
• 不同机构对应不同评级需求，如两全级适用于全序列机构，投资级适用于基金、券商等。

免责条款

• 报告基于公开资料，不保证信息准确性及完整性。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 公司及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸或提供相关服务。

总结

本报告围绕十八届三中全会公报中关于金融改革的表述，深入分析利率市场化、债券市场扩容、可转让同业存单试点及信用债市场发展等关键议题。报告指出，改革虽不能一蹴而就，但政策方向明确，市场机会显现，尤其在信用债和可转债领域，将为投资者带来结构性机会。同时，报告强调了风险管理与市场适应能力的重要性，提醒投资者关注政策变化对金融市场的影响。