20180718-恒大研究院-利率市场化专题（下）_中国利率市场化未来_五大挑战如何应对__26页_2mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，首席经济学家为任泽平，研究员为甘源。报告聚焦中国利率市场化的进程与挑战，借鉴国际经验，分析改革的路径与影响，并提出未来深化改革的方向。

主要观点

1. 利率市场化的必要性
   利率市场化是经济结构转型与金融自由化发展的必然结果，有助于抑制通胀、缩小存贷款利差、优化金融资源配置。

2. 国际经验与教训

   • 美国：采用循序渐进的方式，通过金融产品创新逐步放开利率管制，但改革后利率调控未能及时跟上，导致储贷协会危机。
   • 英国：采取“一步到位”的方式，通过每周公布最低贷款利率引导市场，但过度依赖利率调控，导致通胀高企。
   • 阿根廷：改革过于激进，缺乏成熟的金融体系和稳定的宏观经济环境，最终失败。
   • 韩国：经历两次市场化，第一次失败，第二次成功并建立存款保险制度。

3. 利率市场化的影响

   • 经济金融运行：通胀下降，存贷款利率波动率上升，利差收窄。
   • 银行业：资产负债表扩张，混业经营趋势增强，影子银行与股权融资崛起。
   • 货币政策：从数量型向价格型转变，操作目标由直接干预转向间接调控，形成基准利率与政策利率的传导机制。

4. 中国面临的挑战

   • 存款利率仍存在隐性管控，可能引发“存款大战”。
   • 信贷数量管制和债券准入限制标准不统一，阻碍利率传导。
   • 基准利率尚未明确，市场对利率变动过度敏感。
   • 非银金融机构发展不足，直接融资渠道不畅。
   • 债券市场流动性差，投资者“持有至到期”行为削弱了利率传导机制。

关键信息

利率市场化背景

• 各国普遍面临通胀、国际资本流动增强、金融产品创新等环境。
• 利率市场化是金融抑制的必然结果，有助于提升金融资源配置效率。

利率市场化路径

• 美国：通过金融创新逐步放开利率管制，如NOW账户、MMDA账户、Super Now账户。
• 英国：通过每周公布最低贷款利率，为市场提供参照。
• 韩国：第一次改革失败，第二次采取渐进方式，建立存款保险制度。
• 阿根廷：激进改革导致经济衰退、债务危机，最终重回利率管制。

中国利率市场化现状

• 名义上已基本完成，但实际传导仍存在障碍。
• 存贷款利率存在隐性管控，信贷与债券市场发展不均衡。
• 债券市场流动性差，阻碍利率传导机制。

未来深化改革方向

1. 逐步放开存款利率隐性管制，采用动态存款保险费率、资本充足率等市场化监管手段。
2. 整合数量管制，统一纳入MPA考核体系，实现统一监管。
3. 培育基准利率，作为货币政策操作目标，引导市场预期。
4. 发展非银金融机构与直接融资渠道，改变银行主导的格局。

风险提示

• 市场化改革推进不及预期，可能导致利率传导不畅、金融体系不稳定。

图表目录（摘要）

• 图表1-4：美国利率市场化历程及影响
• 图表5-7：英国利率市场化历程及影响
• 图表8-10：韩国利率市场化历程及影响
• 图表11-13：国际经验总结与背景分析
• 图表14-16：中国利率市场化面临的挑战
• 图表17-20：中国利率传导机制与金融产品发展
• 图表21-23：改革方向与监管机制

结论

利率市场化是中国金融改革的重要组成部分，其核心在于打通利率传导机制。尽管中国在名义上已实现利率市场化，但实际运行中仍存在诸多挑战，包括隐性管控、监管不统一、市场流动性不足等。未来深化改革需以市场化监管、统一标准、培育基准利率和推动非银发展为主要方向，以实现利率的合理传导与金融体系的稳定。