深度报告-20221024-国盛证券-电子行业深度_电子测量仪器_政策东风_拉开国产化序幕_40页_3mb

电子测量仪器行业分析总结

核心内容

电子测量仪器是科学仪器的重要组成部分，主要用于测量电量、非电量和光量。根据测量信号的性质，分为时域和频域两类。时域类仪器以示波器为代表，频域类仪器包括信号源、频谱仪、矢量网络分析仪和无线信道仿真仪等。全球电子测量仪器市场规模预计将在2024年达到约172亿美元，年复合增长率约为5.5%。其中，示波器市场规模预计接近22亿美元，频域类仪器合计规模接近49亿美元，而无线信道仿真仪由于技术难度高，仅有少数公司能够实现量产。

主要观点

1. 行业现状：目前，全球电子测量仪器市场由海外巨头主导，主要来自美国，CR5（前五大企业）高达48.7%。我国高端产品依赖进口，国产化率较低，2019年国产仪器仅贡献不到30%的收入。
2. 政策驱动：近年来，我国出台多项政策支持电子测量仪器行业发展，包括《中华人民共和国科学技术进步法》和设备更新改造专项再贷款等，推动了大量采购订单的落地，预计2022年国内采购金额将超过536亿元。
3. 行业盈利能力：电子测量仪器行业毛利率普遍较高，科学仪器类公司综合毛利率常年维持在50%以上，部分企业如坤恒顺维甚至高达60%以上。行业整体具有较强的盈利能力和业绩韧性。
4. 推荐标的：坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德、永新光学、麦克奥迪为推荐标的，其中坤恒顺维在无线信道仿真仪领域具有领先优势，普源精电在数字示波器领域具备自研芯片能力，鼎阳科技中高端产品占比持续提升，优利德为老牌仪表厂商，具有良好的市场基础。

关键信息

• 全球市场格局：是德科技为全球电子测量仪器龙头，2021财年营收达49.41亿美元，市值超300亿美元。全球前五大公司占据约48.7%的市场份额，主要来自美国。
• 政策支持：2022年9月，国务院和中国人民银行联合推出1.7万亿元的设备更新改造专项再贷款政策，中央财政贴息2.5个百分点，金融机构贷款利率不高于3.2%，补贴后利息小于等于0.7%。
• 国内采购情况：截至2022年10月11日，北京、天津、重庆等23个省市已有贷款项目进展，合同金额超过536亿元。高校端采购金额普遍过亿，部分高校采购金额高达数十亿。
• 行业发展趋势：随着5G、新能源等技术的发展，电子测量仪器行业迎来快速发展期，国产替代空间广阔。行业内公司持续加大研发投入，推动产品升级和自研芯片的开发，以提升竞争力。

风险提示

• 自研芯片进展不及预期；
• 零部件及芯片供应紧张；
• 市场竞争加剧。

推荐标的分析

坤恒顺维

• 核心产品：无线信道仿真仪，占公司营收约70%；
• 技术优势：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技和思博伦；
• 业绩表现：2018~2021年营收CAGR为41.12%，2022H1营收同比增长51.93%，归母净利润同比增长179.09%；
• 毛利率：2022H1毛利率达67.02%，高于行业平均水平；
• 客户资源：主要客户为中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐等，签订采购协议保障未来订单。

普源精电

• 核心产品：数字示波器，搭载自研“半人马座”芯片组；
• 技术优势：在数字示波器和波形发生器领域具有国内领先优势；
• 业绩表现：2018~2021年营收CAGR为18.35%，归母净利润CAGR为31.36%（加回股权激励费用）；
• 毛利率：维持在50%以上，2022H1毛利率为56.80%；
• 风险提示：自研芯片进展不及预期，下游需求不及预期。

鼎阳科技

• 核心产品：数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪；
• 技术优势：在数字示波器领域实现快速迭代，2022H1高端产品占比提升；
• 业绩表现：2018~2021年营收CAGR为25.44%，归母净利润CAGR为40.83%；
• 毛利率：2022H1毛利率为56.80%，净利率为37.99%；
• 风险提示：下游需求不及预期，新品研发不及预期。

优利德

• 核心产品：电表类、仪表类和仪器类产品；
• 技术优势：拥有丰富的产品线和良好的市场基础；
• 业绩表现：2018~2021年营收CAGR为21.97%，归母净利润CAGR为50.46%；
• 毛利率：2021年毛利率为47%，低于其他企业；
• 风险提示：下游需求不及预期，新品研发不及预期。

行业发展趋势

• 国产替代加速：随着政策支持和国内企业技术进步，国产电子测量仪器正逐步替代进口产品，特别是在高端领域；
• 研发投入持续增长：行业内多数公司研发投入较高，以提升产品性能和竞争力；
• 市场需求增长：5G通信、新能源、人工智能等新兴领域推动电子测量仪器市场需求增长，为行业带来新的发展机遇。

总结

电子测量仪器行业在全球范围内由海外巨头主导，但随着政策支持和国内技术进步，国产替代空间广阔。行业盈利能力较强，毛利率普遍在50%以上，具备较强的业绩韧性。推荐标的包括坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德、永新光学和麦克奥迪，其中坤恒顺维在无线信道仿真仪领域表现突出，普源精电在数字示波器领域具备自研芯片优势，鼎阳科技中高端产品占比提升，优利德为老牌仪表厂商，具备良好的市场基础。风险提示包括自研芯片进展不及预期、零部件供应紧张和市场竞争加剧。