A股基本面：盈利结构变化下的信号和最优解-20181017-安信证券-30页-3mb

A股基本面分析：盈利结构变化下的信号与最优解

核心内容概述

本文基于2018年10月15日发布的A股三季报业绩预告数据，分析了A股盈利结构的变化趋势，并提出了未来挖掘稳定增长细分领域的投资策略。

主要观点与关键信息

盈利结构变化

• 整体情况：截至2018年10月15日，约2100家上市公司发布三季报业绩预告，披露率为57.69%。其中，中小板和创业板已基本披露完毕，主板披露率约为25%。
• 盈利增速放缓：Q3全A（剔除金融和两油）业绩增速预计大幅下滑，这与7、8月工业企业利润增速放缓（1-8月利润增速为16.2%，8月当月增速为9.2%）相呼应。
• 盈利分化严重：从微观层面看，91.07%的企业Q3单季度归母净利润不足2亿元，而前10%的企业贡献了70.96%的盈利，增速为36.05%。后5%的企业则亏损，侵蚀了11.70%的净利润。
• 行业集中趋势：从中观层面看，行业盈利向产业链上游原材料、银行和房地产等强势部门集中，反映出终端需求不旺的困境。

稳定增长细分领域

文章将稳定增长的细分领域分为四类：

1. 供给侧改革受益行业：如钢铁、水泥制造等，尽管未来供给侧影响将边际减弱，但业绩仍能维持相对高位。建议优先关注水泥和煤炭。
2. 消费升级受益行业：如白酒、旅游、家电等，即使存在房地产挤压消费和降级现象，三四线城市的边际增量依然可观。建议关注这些行业。
3. 涨价受益行业：如化工、造纸等，受益于原油价格攀升和年底通胀预期，实现明显涨价。建议关注环保限产叠加成本推动的化工涨价制品。
4. 下游需求提升受益行业：如特高压、新能源车、医疗器械等，受益于下游需求的大幅提升。建议关注这些行业。

营收与现金流分析

• 营收增长：上游材料行业营收环比改善，军工、休闲服务、银行等行业的营收持续修复。
• 现金流质量：在盈利增速放缓背景下，现金流成为稳定增长的重要支撑。银行、地产、通信、机械、休闲服务等行业现金流结构相对较好。
• 经营性现金流：经营净现金流与净利润比例（TTM）较高的行业包括采掘、化工、钢铁等，说明这些行业盈利质量较高。
• 短期风险：商贸零售、汽车、建筑装饰等行业经营净现金流占流动负债比例下降，短期风险较大。

投资建议

• 优先关注行业：水泥、煤炭、白酒、旅游、家电、化工涨价制品、特高压、新能源车、医疗器械。
• 关注现金流结构：银行、地产、通信、机械、休闲服务等行业在现金流结构上表现较好。
• 关注高成长性企业：根据遴选规则，部分市值在50亿元以上的上市公司表现优异，具体包括：
  • 顺利办（计算机）
  • 创维数字（家用电器）
  • 泰和新材（化工）
  • 平治信息（通信）
  • 常宝股份（钢铁）
  • 江南化工（化工）
  • 双星新材（轻工制造）
  • 沪电股份（电子）

风险提示

• 经济增长不及预期：若经济增长未达预期，将对A股盈利形成压力，尤其是中下游行业。

结论

在A股盈利结构变化的背景下，未来行业稳定增长将更多依赖于营业收入与现金流的支撑。建议投资者优先关注供给侧改革受益、消费升级受益、涨价受益以及下游需求提升受益的细分领域，同时关注现金流结构良好的行业和企业。