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A股基本面分析总结：盈利结构变化下的信号和最优解

核心内容概述

2018年10月15日，沪深两市约2100家上市公司发布2018年三季报业绩预告，整体披露率为57.69%。其中，中小板和创业板基本完成披露，但业绩增速普遍放缓，主板（剔除金融和两油）增速低于市场预期。整体来看，Q3全A（剔除金融和两油）业绩增速预计将出现较大幅度下滑，这与7、8月工业企业利润增速放缓（1-8月规模以上工业企业利润增速回落至16.2%，8月当月增速为9.2%）相吻合。A股盈利结构发生变化，主要体现在个股盈利分化和行业盈利向产业链上游、银行及房地产集中。

主要观点

1. 盈利结构变化

• 个股盈利分化严重：归母净利润排名前10%的企业贡献了70.96%的盈利，而排名后5%的企业则出现了显著亏损。
• 行业盈利向产业链上游集中：原材料、银行和房地产等行业的盈利表现优于其他领域，反映出终端需求不足的困境。

2. 稳定增长细分领域

文章将稳定增长的行业细分为四类，并对每类进行了分析与建议：

第一类：受益于供给侧改革

• 建议关注：水泥、煤炭等。
• 观点：供给侧改革仍将持续，但对上游原材料的影响边际减弱，建议关注具有稳定增长潜力的细分领域。

第二类：受益于消费升级

• 建议关注：白酒、旅游、家电等。
• 观点：消费升级逻辑长期有效，三四线城市的边际增量仍具吸引力，建议关注相关行业。

第三类：受益于涨价逻辑

• 建议关注：化工、造纸等。
• 观点：原油价格攀升和年底通胀预期推动部分品种价格上涨，具有较强议价权的行业值得优先关注。

第四类：受益于下游需求提升

• 建议关注：特高压、新能源车、医疗器械等。
• 观点：随着下游需求的提升，部分中游制造行业将受益，值得关注。

关键信息

1. 业绩数据

• Q3盈利情况：中小板Q3业绩增速环比下滑，创业板无明显改善，主板增速低于预期。
• 全A盈利结构：盈利主要集中在上游原材料、银行和房地产，传统消费和中游制造业盈利拖累。

2. 行业表现

• 营收增速：上游材料行业营收增长较快，军工、休闲服务、银行等亦有改善。
• 现金流状况：周期和金融行业现金流净流量改善，消费和成长行业现金流压力较大。
• 经营性现金流：银行、房地产、化工、采掘等行业经营性现金流占收入比例较高，盈利质量较好。
• 现金流结构：机械设备、休闲服务、通信等行业现金流结构较优，具备较强的财务稳定性。

3. 预选优质公司

• 遴选标准：18Q1、Q2、Q3单季度业绩增速大于30%，PE（2019）低于40倍，总市值不低于50亿元。
• 推荐公司：包括顺利办、创维数字、泰和新材、平治信息、常宝股份、双星新材、沪电股份等。

风险提示

• 经济增长不及预期：若经济增长不及预期，可能对整体盈利产生负面影响。

结论

在A股盈利结构变化的背景下，关注具有稳定增长潜力的细分行业是当前投资的重要方向。建议优先考虑供给侧改革受益的上游行业、消费升级支撑的消费行业、涨价逻辑驱动的化工产品以及下游需求提升的中游制造行业。同时，关注具备良好现金流结构和经营质量的行业，如银行、地产、通信、机械、休闲服务等，以确保未来业绩增长的可持续性。