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浙商固收报告：震荡调整，静待时机

核心观点

当前资金面边际趋紧，利率及信用短端调整大于长端，曲线呈现熊平。此前二永债过度定价降息预期问题有所缓解，市场震荡调整，节前利率或延续窄幅震荡，节后需关注政策动向。

市场分析

利率曲线

• 公司债与券商次级债收益率呈明显下行趋势，尤其是较长期限品种。
• 实际利率(OMO/ DR007 平均值)以两年期品种调整幅度为最大。

板块表现

• 城投债：收益率波动中枢整体下行，AAA级3年期城投债隐含评级AAA主体信用利差整体部分扩大，30年期城投债收益率较2023年下行92bp。
• 银行债：三年及以上期限的银行永续债与二级资本债明显走强，银行二永债全市场活跃度提升。
• 产业债：各评级主体收益率大多数呈下行趋势，3年期AAA级产业债收益率下行至历史较低水平。

投资策略

现阶段建议

• 维持中性观点，震荡市减少交易博弈；
• 可适当拉长久期策略，比较各板块资本利得后配置；
• 泽为点关注超长期信用债，把握央企超长期AA+城投债机会。

风险提示

• 化债政策变动可能影响城投估值；
• 银行二永债价格波动较大；
• 地产行业估值波动风险（万科）

本报告建议投资者谨慎评估市场环境，重点关注货币政策走向。