宏观策略专题报告_：补库存要靠哪些行业？-20210329-中泰证券-14页_699kb

补库存要靠哪些行业？总结

核心内容概述

本文分析了2021年工业企业补库存的强度和持续性，指出当前企业库存仍处于主动补库阶段，并揭示了不同行业中库存变化的差异。补库存动力主要来自外需，尤其是出口链行业，而地产链则仍处于去库阶段。报告还对PPI与库存变化之间的关系进行了探讨，并提出了相应的风险提示。

主要观点

• 工业企业整体仍处于主动补库阶段：
  2021年前两月规模以上工业企业营收增速大幅上行，产成品存货增速升至8.6%，库存销售比降至0.27，均显示企业仍在主动补库存。

• 补库存动力主要来自外需：
  PPI同比增速预计将在二季度达到高点，表明工业企业补库进程尚未结束。出口金额同比增速超过60%，显示外需对补库的支撑作用显著。

• 行业分化明显：
  不同行业库存变化存在较大差异，部分行业处于主动补库，部分则处于去库阶段。

关键信息

1. 工业企业库存情况

• 营收增速：2021年前两月规模以上工业企业营收增速达45.5%，以2019年同期为基数也达19.5%。
• 库存增速：2月末规模以上工业企业产成品存货增速为8.6%。
• 库存销售比：2月末工业企业库存销售比降至0.27，低于过去两年同期水平，库存处于低位。
• 制造业PMI：原材料库存和产成品库存双双震荡上行，指向企业补库存。

2. 行业库存分析

补库存动力分析

• 外需驱动明显：
  出口金额同比增速超过60%，显示外需强劲，成为当前补库存的主要动力。
• 地产拉动减弱：
  受“房住不炒”政策影响，房企拿地意愿不强，地产投资增速受拖累，地产链去库趋势未变。
• 基建投资受限：
  政府降杠杆政策限制了基建投资的扩张，进一步削弱了内需对补库存的支撑。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

投资建议

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观、公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。
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图表目录（摘要）

• 图表1：规模以上工业企业营收和库存累计同比增速
• 图表2：规模以上工业企业库存销售比
• 图表3：制造业PMI中原材料库存和产成品库存
• 图表4：商品房销售面积和待售面积累计同比增速
• 图表5：汽车制造业营收和库存累计同比增速
• 图表6：汽车经销商库存系数
• 图表7：钢材社会库存环比增速
• 图表8：样本钢厂钢材库存水平
• 图表9：全国水泥平均价格
• 图表10：全国水泥企业库容比
• 图表11：化纤制造业营收及库存累计同比增速
• 图表12：江浙织机负荷率
• 图表13：中游装备制造类行业库存累计同比增速
• 图表14：沿海八省电厂煤炭日耗与库存增速
• 图表15：LME和COMEX铜库存
• 图表16：LME铝库存
• 图表17：PPI和工业企业产成品存货同比增速
• 图表18：百城土地成交领先新开工变化
• 图表19：CNBS和BIS口径下我国政府部门杠杆率水平
• 图表20：我国出口和进口金额同比增速