20221210-华创证券-_宏观快评_11月通胀数据点评_从明年核心通胀风险理解_三稳_逻辑_11页_1mb

【宏观快评】11月通胀数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月中国CPI和PPI数据，并基于疫情优化后的经济形势，探讨了明年核心通胀的风险及“三稳”政策的逻辑。

主要观点

CPI同比继续下行，核心通胀依然疲软

• 11月CPI同比：1.6%，较上月回落0.5个百分点，低于Wind预期。
• 核心CPI同比：0.6%，持平前值，显示核心通胀依然低迷。
• 主要拖累因素：
  1. 高基数效应：去年11月CPI环比为0.4%，导致翘尾因素从0.1%回落至-0.3%。
  2. 鲜菜价格下跌：鲜菜价格下降8.3%，带动食品价格转跌0.8%，对CPI形成下拉压力。
  3. 疫情对服务业影响：反映市场需求不足的服务业企业比重达54.4%，创历史新高，核心CPI环比下跌0.2%。
• CPI环比变化：由上月上涨0.1%转为下降0.2%，其中鲜菜价格跌幅较大，非食品价格保持平稳。

PPI同比阶段性见底，未来或有波动

• 11月PPI同比：-1.3%，与前值持平，Wind预期为-1.5%。
• PPI环比：小幅上涨0.1%，主要受煤炭、石油、有色金属等行业价格上涨带动。
• 未来展望：
  • 阶段性底部可能在明年二季度。
  • 明年下半年可能进入新一轮上行周期，但上行斜率不高，全年中枢预计在-1%~1%之间。
  • 上行风险主要来自国内黑色系价格，取决于地产投资修复情况。

明年核心通胀风险分析

海外经验参考

• 疫情放开后，核心通胀上涨主要体现在住宿餐饮、交通服务、文娱服务和个人服务等接触性服务业。
• 非周期类服务（如医疗、教育、通讯）价格未明显上涨。
• 服务业价格上涨与就业缺口密切相关，且在三个季度内呈现加速特征。

我国核心通胀三种情景预测

“三稳”政策逻辑

• 稳增长是基础，只有经济增长才能带动就业。
• 稳就业意味着供给充足，是稳物价的前提。
• 稳物价是最终目标，需在增长和就业稳定后逐步实现。
• 从节奏上看，明年上半年重点在稳增长，下半年或转向稳物价。

风险提示

• 农产品和大宗商品价格走势超预期。
• 疫情形势和经济修复超预期。

关键信息

• CPI数据：11月CPI同比1.6%，核心CPI同比0.6%。
• PPI数据：11月PPI同比-1.3%，环比0.1%。
• 核心通胀压力：明年存在反弹风险，但幅度和节奏取决于就业修复情况。
• 政策导向：12月政治局会议提出“新三稳”，即稳增长、稳就业、稳物价。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有多年研究经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，具备宏观经济、金融、大宗商品等领域研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议。报告版权属华创证券所有，未经许可，不得翻版、复制、发表、转发或引用。