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报告摘要

万联晨会总结（2025年12月22日）

核心内容

2025年12月22日的万联晨会总结了A股、港股及海外市场近期的表现，并重点分析了传媒行业在2025年前三季度的业绩及投资配置情况，同时提及了《互联网平台价格行为规则》的重要政策发布。

市场回顾

A股市场

三大指数集体收涨：上证指数收涨0.36%，深证成指收涨0.66%，创业板指收涨0.49%。
成交额：沪深两市成交额为17257.19亿元。
行业表现：
- 领涨行业：商贸零售、综合、轻工制造。
- 领跌行业：银行、电子、煤炭。
概念板块：
- 涨幅居前：海南自贸区、乳业、免税店概念。
- 跌幅居前：科创次新股、光刻机、存储芯片。
港股表现：恒生指数收涨0.75%，恒生科技指数收涨1.12%。
海外市场：美国三大指数集体收涨，道指涨0.38%，标普500涨0.88%，纳指涨1.31%。

重要新闻

《互联网平台价格行为规则》印发

发布机构：国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办。
实施时间：2026年4月10日起施行，有效期为5年。
主要内容：
- 平台内经营者在不同平台销售商品或服务的，依法自主定价。
- 平台经营者不得通过提高收费标准、削减补贴、限制流量等方式对平台内经营者进行不合理限制。
- 平台经营者不得以低于成本的价格销售商品或服务，扰乱市场竞争秩序。

研报精选

2025Q3传媒行业重仓配置转至超配

行业表现：2025年Q3SW传媒行业指数上升20.78%，资金活跃度显著提升，估值（PE-TTM）持续上升，跑赢近七年均值。
基金配置：
- SW传媒行业仍处于低配，但比例有所修复。
- 游戏板块及广告营销板块维持超配，其中游戏板块超配比例上涨8.02pct至36.67%。
- 基金重仓配置集中，前5、前10、前20大重仓股市值占比分别为77.21%、91.18%、98.28%，抱团现象加剧。
投资建议：
- 关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司。
- 关注数字营销及梯媒领域龙头公司。
风险因素：
- 宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、技术发展不及预期等。

2025Q1-Q3传媒行业业绩综述

整体表现：
- 2025Q1-Q3传媒行业实现营收3874.8亿元，同比增长5.90%。
- 归母净利润同比增长36.80%至320.97亿元，整体业绩向好。
细分板块表现：
- 游戏板块：
  - 2025Q1-Q3营收848.14亿元，同比上涨24.40%。
  - 归母净利润回升至138.29亿元，同比上升88.61%。
  - 2025Q3营收303.62亿元，同比上涨28.61%，归母净利润同比大涨111.65%至57.77亿元。
  - 毛利率与净利率分别上升1.58pct/5.46pct至68.66% /16.28%。
- 影视院线板块：
  - 2025Q1-Q3营收283.01亿元，同比上升9.31%。
  - 归母净利润回升至18.62亿元，主要得益于光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》。
  - 2025Q3营收86.12亿元，同比下降2.19%，但归母净利润扭亏为盈，达到0.86亿元。
- 数字媒体板块：
  - 2025Q1-Q3营收184.07亿元，同比微幅下降0.26%。
  - 归母净利润同比下降27.57%至10.84亿元。
  - 2025Q3营收64.69亿元，同比上升7.60%，但归母净利润仍下降28.02%。
- 广告营销板块：
  - 2025Q1-Q3营收1291.58亿元，同比上涨6.95%。
  - 归母净利润同比上升1.68%至46.10亿元。
  - 2025Q3营收453.03亿元，同比上升8.75%，归母净利润上升13.92%至16.26亿元，主要受益于蓝色光标业绩拉升。
- 广播电视板块：
  - 2025Q1-Q3营收328.90亿元，同比上升5.30%，归母净利润亏损缩小至-1.67亿元。
  - 2025Q3营收120.43亿元，同比上升17.94%，归母净利润扭亏为盈，达到0.46亿元。
- 出版板块：
  - 2025Q1-Q3营收939.11亿元，同比下降7.37%，但归母净利润同比增长15.48%至108.78亿元。
  - 2025Q3营收298.36亿元，同比下降5.00%，但归母净利润同比上升12.66%至24.65亿元。

投资建议

行业展望：预计随着内容供给逐步恢复、AI等技术赋能持续深化、政策支持及消费回暖预期，传媒行业景气度有望修复。
重点关注领域：
- 影视院线：关注爆款电影及内容恢复带来的业绩增长。
- 游戏板块：关注版号储备丰富、布局AI应用的头部公司。
- 数字营销及梯媒领域：关注具备技术优势和市场地位的龙头公司。