20260731-华创证券-_华创_每日最强音_2026年7月政治局会议学习体会_政策力度表述强化_增量政策或有空间_固收_轻纺_20260731_5页_626kb

文档总结

核心内容

本文档为华创证券机构客户服务平台发布的两份研究报告，分别涉及2026年7月政治局会议的学习体会以及对SHEIN招股书的梳理分析。两份报告均面向金融机构专业投资者，旨在提供专业的市场分析与投资建议。

主要观点

一、政治局会议学习体会

1. 经济结构“向新向优”
   会议强调经济结构优化，弱化对总量的评价，重视“困难挑战”，对稳增长有明确诉求。

2. 宏观调控强化逆周期调节
   政策力度增强，强调“加大逆周期调节力度”，并兼顾存量与增量政策，为增量政策预留空间。

3. 财政政策加快发力
   地方财政支出偏慢，后续将被重点督促，政府债发行或在8-9月迎来高峰期。

4. 货币政策工具适时调整
   降息概率不高，降准短期必要性不强，但若资金价格明显上行或权益市场回调，央行可能通过降准提振信心。

5. 稳增长聚焦扩内需
   消费和投资是重点，其中服务消费潜力、六张网、十五五专项规划等成为政策抓手，而“反内卷”排序后移。

6. 资本市场改革深化
   政策重心转向长效机制建设，提升市场韧性和信心，构建健康、稳定的市场格局。

7. 风险提示
   增量政策落地节奏可能超预期，需关注地方债务风险及中小金融机构改革。

二、SHEIN招股书梳理

1. 行业格局高度分散
   全球时尚零售市场持续扩容，CR20约20.5%，CR5仅10.4%，希音国际以1.9%市场份额位列第三。

2. 商业模式独特
   SHEIN凭借“小单快反”柔性供应链体系和“1P+3P”双引擎模式，成为全球领先的时尚和生活方式零售商。

3. 业务覆盖广泛
   截至25年末，SHEIN业务覆盖全球约160个国家和地区，产品选择超200万个款式，服务全球活跃顾客2.73亿。

4. 营收增速放缓，净利波动
   25年营收同比增长8%，但净利同比下滑39%，主要因可转换可赎回优先股公允价值变动。剔除非核心因素后，经调整利润同比增长62%至25年，但26Q1同比下滑38%。

5. 3P业务快速增长
   3P业务收入同比增长39.5%，服务收入占比从2023年的3%提升至26Q1的14%，成为增长新引擎。

6. 新兴市场成为增长核心
   25年新兴市场收入占比达40%，同比增长15.4%，预计未来仍是主要增长点。

7. 服装品类仍是核心
   服装类收入占比保持在60%以上，近年略有下降，但仍是主要收入来源。

8. 客户及订单增长稳健
   活跃客户数持续增长，26Q1达2.81亿，同比增长17%；总订单量达10.9亿，同比增长12%。

9. 费用率上升影响净利
   履约费用率和营销费用率上升，主要由于3P模式扩张及广告投入增加，经调整净利率稳中微降。

10. 风险提示
    包括政策变动、行业竞争加剧、品类拓展不及预期等。

关键信息

• 政治局会议：强化政策力度，强调逆周期调节，为增量政策预留空间，财政政策加快发力，货币政策工具适时调整。
• SHEIN：全球时尚零售龙头，1P+3P双轮驱动，业务覆盖全球160个国家，活跃客户达2.81亿，新兴市场增长显著，服装类收入占比超60%。
• 市场影响：债市情绪偏积极，收益率低位震荡；权益市场风险偏好走低。
• 投资建议：建议采取小波段、快进快出的操作策略，关注政策落地、资金价格、央行买债规模及银行资负结构调整。

其他信息

• 研究报告目录：包括国债期货、可转债等投资手册内容，以及月度金股、销售通讯录等。
• 法律声明：强调报告仅适用于专业投资者，普通投资者使用需谨慎，且不承担相关责任。

总结

文档内容涵盖宏观经济政策分析与SHEIN公司深度研究，分别从政策导向和企业基本面两个维度提供投资参考。政策层面强调稳增长、逆周期调节与资本市场改革；企业层面分析SHEIN的市场地位、增长潜力及财务表现，指出其在新兴市场的强劲表现及3P业务的快速增长。整体来看，文档为专业投资者提供了较为全面的市场洞察与操作建议。