> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档为华创证券机构客户服务平台发布的两份研究报告，分别涉及2026年7月政治局会议的学习体会以及对SHEIN招股书的梳理分析。两份报告均面向金融机构专业投资者，旨在提供专业的市场分析与投资建议。 ## 主要观点 ### 一、政治局会议学习体会 1. **经济结构“向新向优”** 会议强调经济结构优化，弱化对总量的评价，重视“困难挑战”，对稳增长有明确诉求。 2. **宏观调控强化逆周期调节** 政策力度增强，强调“加大逆周期调节力度”，并兼顾存量与增量政策，为增量政策预留空间。 3. **财政政策加快发力** 地方财政支出偏慢，后续将被重点督促，政府债发行或在8-9月迎来高峰期。 4. **货币政策工具适时调整** 降息概率不高，降准短期必要性不强，但若资金价格明显上行或权益市场回调，央行可能通过降准提振信心。 5. **稳增长聚焦扩内需** 消费和投资是重点，其中服务消费潜力、六张网、十五五专项规划等成为政策抓手，而“反内卷”排序后移。 6. **资本市场改革深化** 政策重心转向长效机制建设，提升市场韧性和信心，构建健康、稳定的市场格局。 7. **风险提示** 增量政策落地节奏可能超预期，需关注地方债务风险及中小金融机构改革。 --- ### 二、SHEIN招股书梳理 1. **行业格局高度分散** 全球时尚零售市场持续扩容，CR20约20.5%，CR5仅10.4%，希音国际以1.9%市场份额位列第三。 2. **商业模式独特** SHEIN凭借“小单快反”柔性供应链体系和“1P+3P”双引擎模式，成为全球领先的时尚和生活方式零售商。 3. **业务覆盖广泛** 截至25年末，SHEIN业务覆盖全球约160个国家和地区，产品选择超200万个款式，服务全球活跃顾客2.73亿。 4. **营收增速放缓，净利波动** 25年营收同比增长8%，但净利同比下滑39%，主要因可转换可赎回优先股公允价值变动。剔除非核心因素后，经调整利润同比增长62%至25年，但26Q1同比下滑38%。 5. **3P业务快速增长** 3P业务收入同比增长39.5%，服务收入占比从2023年的3%提升至26Q1的14%，成为增长新引擎。 6. **新兴市场成为增长核心** 25年新兴市场收入占比达40%，同比增长15.4%，预计未来仍是主要增长点。 7. **服装品类仍是核心** 服装类收入占比保持在60%以上，近年略有下降，但仍是主要收入来源。 8. **客户及订单增长稳健** 活跃客户数持续增长，26Q1达2.81亿，同比增长17%；总订单量达10.9亿，同比增长12%。 9. **费用率上升影响净利** 履约费用率和营销费用率上升，主要由于3P模式扩张及广告投入增加，经调整净利率稳中微降。 10. **风险提示** 包括政策变动、行业竞争加剧、品类拓展不及预期等。 --- ## 关键信息 - **政治局会议**：强化政策力度，强调逆周期调节，为增量政策预留空间，财政政策加快发力，货币政策工具适时调整。 - **SHEIN**：全球时尚零售龙头，1P+3P双轮驱动，业务覆盖全球160个国家，活跃客户达2.81亿，新兴市场增长显著，服装类收入占比超60%。 - **市场影响**：债市情绪偏积极，收益率低位震荡；权益市场风险偏好走低。 - **投资建议**：建议采取小波段、快进快出的操作策略，关注政策落地、资金价格、央行买债规模及银行资负结构调整。 --- ## 其他信息 - **研究报告目录**：包括国债期货、可转债等投资手册内容，以及月度金股、销售通讯录等。 - **法律声明**：强调报告仅适用于专业投资者，普通投资者使用需谨慎，且不承担相关责任。 --- ## 总结 文档内容涵盖宏观经济政策分析与SHEIN公司深度研究，分别从政策导向和企业基本面两个维度提供投资参考。政策层面强调稳增长、逆周期调节与资本市场改革；企业层面分析SHEIN的市场地位、增长潜力及财务表现，指出其在新兴市场的强劲表现及3P业务的快速增长。整体来看，文档为专业投资者提供了较为全面的市场洞察与操作建议。