货币政策空间有限，债市或震荡运行-20230605-长江期货-16页

长江期货研究咨询部报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了5月中国经济与金融市场运行情况，以及欧美经济形势对国内市场的影响，提出相应的策略建议并提示相关风险。

主要观点与关键信息

1. 国内经济复苏斜率放缓

• 货币政策：5月LPR利率保持不变，MLF超量续作，货币净投放为-7090亿元，公开市场连续4个月收紧。
• 利率走势：短期拆放、回购利率中枢上移，票据利率中枢下行，整体货币政策以“稳”为主。
• 经济数据：制造业与非制造业PMI均回落，但财新PMI表现较好，显示中小企业环境有所改善。
• 工业利润：规模以上工业利润下降，企业去库存，国内或处于基钦周期的去库存阶段。
• 出口表现：出口同比上升，但受去年低基数影响，4月出口环比下降6%。
• 房地产市场：居民信贷转负，表明居民提前还贷现象存在，购房意愿不足。
• 汇率影响：人民币贬值引发人民币资产贬值，资本外流对资产价格形成压制。

2. 策略建议

• 国内经济增速放缓已被市场消化，叠加海外风险减弱，6月国债或震荡运行。
• 若出现明确政策引导，国债中枢可能跟随下行。
• 国内货币政策空间不足，后续或以结构性与精准滴灌为主。

3. 欧美经济形势分析

• 美国：制造业PMI重返荣枯线以下，服务业表现较好；ISM制造业连续7个月萎缩，就业市场仍强劲，核心PCE物价指数高于预期，显示通胀顽固。
• 欧元区：制造业PMI创2020年5月以来新低，服务业PMI优于预期，但核心通胀仍令人担忧，欧洲央行继续收紧政策。
• 加息预期：美国就业市场强劲，6月仍有加息空间，欧美制造业PMI不佳，内需疲弱，进口需求或持续低迷。

一、5月行情回顾

• 国内市场需求不足，建筑业与服务业转弱，就业低位徘徊。
• 外需放缓，制造业处于收缩区间，非制造业延续扩张。
• 市场风偏减弱，国债整体偏强运行。

二、经济运行分析

1. 资金面

• 4月末M2同比增长12.4%，M1同比增长5.3%，M2增速放缓，M1增速上升。
• 财政存款增长显著，资金回笼对M2形成制约。
• 货币政策以稳为主，结构性政策或成后续重点。

2. 货币与通胀

• 4月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%，受季节性因素和价格下行影响。
• PPI同比下降3.6%，降幅扩大，显示工业品价格持续承压。
• 核心CPI环比上涨0.1%，消费修复稳健，促消费政策仍有空间。

3. 生产与消费

• 5月制造业PMI为48.8%，低于临界点，供需双双放缓。
• 非制造业商务活动指数为54.5%，仍高于临界点，延续恢复性增长。
• 4月出口同比上升8.5%，但环比下降6%，显示出口动力减弱。
• 社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期为21%，消费表现稳健。
• 房地产开发投资同比下降6.2%，但商品房销售额增速显著扩大，房地产景气指数连续4个月回升。

4. 投融资情况

• 1—4月固定资产投资同比增长4.7%，民间投资增速较低，外商投资增长较快。
• 社会融资规模存量同比增长10%，人民币贷款余额增长11.8%，企业中长期贷款增量显著。
• 住户中长期贷款同比减少，显示居民购房意愿不足。
• 外币贷款减少，反映进出口贸易放缓。

三、后市展望

• 国内经济复苏斜率放缓，市场已消化增速放缓的事实。
• 海外风险减弱，但国内人民币贬值与资本外流仍对资产价格形成压制。
• 国内货币政策空间不足，后续或以结构性与精准滴灌为主。
• 美国债务上限与银行危机有所缓解，但就业市场强劲，通胀顽固，6月仍可能加息。
• 欧美制造业PMI不佳，内需疲弱，进口需求或持续低迷。

风险提示

• 政策宽松超预期
• 地缘政治变化

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