20170407-申万宏源-再论_驱动力信号验证_策略体系报告之七_策略如何看交运_19页_1mb

交运行业策略分析总结

核心内容

交运行业作为全球经济流通的重要组成部分，通过海、陆、空三部分（航运+港口、铁路+公路、航空+机场）呈现其在经济中的重要作用。根据“驱动力信号验证”策略体系，交运板块的分析需关注基本面、信号验证以及行业风格切换三个方面。

主要观点

1. 交运行业分类与特性

   • 交运行业分为三层：底层为重资产周期型（港口、公路、机场），第二层为周期型（航运、铁路、航空），顶层为成长型（快递）。
   • 每个子行业均涉及供、需、量、价四个核心指标，其中航空和快递具备一定的成长属性，而机场则具备较强的防御属性。

2. 交运板块上涨驱动因素

   • 基本面趋势投资：2002-2004年交运板块因良好的业绩、稳定的盈利和较低的估值而跑赢大盘。
   • 主题投资与事件驱动：交运板块在2010年、2013年、2014年期间因区域经济振兴、汇率与油价下跌等事件而上涨。
   • 防御属性：在大盘下跌时，交运板块尤其是铁路、机场、港口表现出较强的抗跌能力，成为配置选择。

3. 信号验证机制

   • 通过跟踪港口集装箱吞吐量、铁路、民航、水运货运量、公路日均车流量、港口库存等指标，可有效验证出口、工业增加值、区域经济及库存变化。
   • 部分传统指标（如BDI）与工业生产指数相关性下降，而货运量指标更具前瞻性，能够更准确地反映工业增加值的变化。

4. 行业风格切换

   • 市场风险偏好上升时，航空和快递因其成长属性更受青睐。
   • 市场下跌时，机场因其稳定的现金流和行业格局具有防御价值。

关键信息

1. 交运行业细分指标

2. 历史回测结果

• 2002-2004年：交运板块整体跑赢大盘，其中港口涨幅最大。
• 2010-2014年：交运板块因主题投资上涨，如航空、物流、高速等。
• 2008、2015、2016年：交运板块在大盘下跌时表现出防御属性，其中机场、铁路表现较好。

3. 基本面跟踪要点

4. 信号验证数据

• 港口集装箱吞吐量与出口：相关性从2010年前的81.81%降至74.10%。
• 货运量与工业增加值：铁路货运量相关系数高达73.81%，是反映工业增加值变化的最有效指标。
• 民航旅客周转月同比波动率下降：显示其消费属性增强，弱周期特征明显。
• 公路日均车流量与区域经济：中部地区车流量数据更能反映区域经济变化，西部地区相关性较弱。

结论

交运行业具备复杂多样的结构，其分析需结合基本面、信号验证与风格切换三个维度。航空和快递适合在市场预期上升时配置，机场则具备防御属性。此外，通过跟踪海、陆、空三方面的数据，能够有效验证宏观经济的变化，捕捉经济发展的拐点。