20230409-国金证券-索菲亚-002572.SZ-22年业绩符合预期_23年增长有望逐季提速_4页_890kb

报告摘要

索菲亚 (002572.SZ) 总结

核心内容

索菲亚在2022年实现了营收112.2亿元，同比增长7.8%，归母净利润达到10.6亿元，同比增长768.3%。若剔除2021年恒大业务减值的影响，净利润同比增长3.2%。其中，第四季度营收增长4.0%至32.9亿元，归母净利润增长2.6亿元，整体业绩基本符合预期。

主要观点

业绩表现：2022年整体业绩稳健，第四季度营收增长显示韧性，但净利润增长主要受2021年减值影响。
品牌表现：
- 索菲亚品牌2022年营收95.1亿元，同比增长15%，在整家定制模式下，客单价提升至18498元，同比增长28%。
- 米兰纳品牌2022年收入同比增长242.6%至3.2亿元，主要得益于渠道扩张。
- 司米品牌因处于渠道调整期，2022年净关508家门店，至614家，导致收入下降。
- 华鹤品牌2022年营收同比增长14.1%至1.7亿元。
渠道情况：
- 经销渠道收入同比增长10.3%至92.2亿元。
- 大宗渠道收入同比下降4.9%至15.3亿元。
- 直营渠道收入同比下降19.1%至2.7亿元。
- 整装渠道收入同比增长115.1%，合作装企达160家。
毛利率与费用：
- 2022年整体毛利率为33.0%，同比微降0.2个百分点。
- 第四季度毛利率同比提升4.6个百分点至33.3%，主要由于原材料成本压力缓解及木门业务规模效应显现。
- 期间费用率同比上升0.4个百分点至20.5%，其中销售、管理、研发费用率分别上升0.1、1.2、0.5个百分点。
- 2022年共计提减值损失1.6亿元。
未来展望：
- 2023年315活动顺利收官，前端接单表现理想，预计Q2起业绩将逐步释放。
- 整家模式下客单价提升趋势将持续，整装、拎包等多渠道扩张有望释放增长潜力。
- 在地产销售与竣工逐步改善的背景下，公司业绩增长有望逐季提速。

关键信息

盈利预测：预计2023-2025年每股收益分别为1.39/1.65/1.93元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍。
风险提示：
- 原材料价格大幅上涨；
- 整装渠道竞争加剧；
- 房地产竣工速度不及预期。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

附录数据摘要

营收与利润预测

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营收（百万元）	10,407	11,223	13,035	15,291	17,891
营收增长率	24.59%	7.84%	16.15%	17.31%	17.00%
归母净利润（百万元）	123	1,064	1,265	1,503	1,762
归母净利润增长率	-89.72%	768.28%	18.85%	18.81%	17.28%
净利率	1.2%	9.5%	9.7%	9.8%	9.9%

资产负债表摘要

项目	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
货币资金（百万元）	2,557	2,710	2,114	2,453	2,887	3,238
应收款项（百万元）	1,882	1,241	1,428	2,713	3,121	3,591
存货（百万元）	493	741	636	781	917	1,074
资产总计（百万元）	10,868	12,428	12,057	13,618	14,945	16,046

比率分析

指标	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
每股收益	1.307	0.134	1.167	1.386	1.647	1.932
每股净资产	6.711	6.182	6.338	7.279	8.268	9.427
每股经营现金净流	1.247	1.205	1.332	0.755	2.409	2.923
净资产收益率	19.47%	2.17%	18.41%	19.05%	19.92%	20.49%
总资产收益率	10.97%	0.99%	8.83%	9.29%	10.06%	10.98%
净负债/股东权益	-35.73%	-15.70%	-2.04%	1.86%	-6.80%	-17.84%