20180928-申万宏源-索菲亚-002572.SZ-经销商持股完成_回购计划持续推进_下半年预期经营逐季改善_3页_632kb

索菲亚（002572）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年9月28日，对索菲亚（002572）的市场表现、公司战略及财务数据进行了分析，并维持“买入”评级。报告指出，公司通过经销商持股计划与股份回购计划，展现了对未来发展和市场前景的信心，同时在行业竞争加剧的背景下，凭借成本控制与渠道稳定性，具备更强的抗风险能力。

主要观点

1. 经销商持股计划完成

• 公司经销商持股计划合计持有3023万股，占总股本3.27%，总成本8.54亿元，单位成本28.24元/股。
• 该计划自2018年1月启动，分两阶段完成：大宗交易购买1252万股（4.15亿元）和二级市场购买1772万股（4.39亿元）。
• 经销商持股计划的推进，体现了公司与经销商对经营发展的信心，有助于增强渠道稳定性，激发经销商积极性，为门店逆势扩张奠定基础。

2. 股份回购计划完成

• 公司已公告完成回购计划的必要程序，将尽快实施股份回购。
• 回购价格上限为35元/股，金额在2亿元至3亿元之间，彰显公司对未来发展的信心。

3. 下半年经营预期改善

• 公司预计2018年下半年收入增速将逐季回升，特别是Q3-Q4。
• 2018年6月末预收账款达5.31亿元，同比增长显著，预计带动收入增长。
• 橱柜业务自2018年6月起实现单月盈利，预计全年收入将超过8亿元，越过盈亏平衡点。

4. 大家居战略与新零售布局

• 索菲亚与天猫在北京合作开设大家居门店，承接线上导流客户，提升转化率。
• 通过线上线下融合，公司有望在流量趋势变化中强化龙头地位，提升品牌影响力。

5. 成本控制与毛利率优势

• 衣柜业务毛利率显著高于同行，2018年H1达41.2%，同比增长1.07个百分点。
• 公司通过智能化、数字化、自动化产供销体系，持续提升板材利用率，强化成本控制能力。

关键信息

财务数据与盈利预测（单位：亿元）

市场数据

• 收盘价：21.96元
• 一年内最高/最低价：42.5元 / 19.55元
• 市净率：4.6
• 息率（分红/股价）：2.05%
• 流通A股市值：14013百万元
• 上证指数/深证成指：2791.78 / 8334.75

行业与投资评级说明

• 投资评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

公司战略调整

• 2018年公司调整战略，推出产品定位、经销商管理及大家居战略协同措施。
• 通过信息化、柔性化工厂建设，强化成本优势壁垒，支持未来高性价比套餐的推出，同时保持公司与经销商的盈利水平。

风险提示

• 报告强调，投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 提醒投资者注意市场风险，投资需谨慎。

联系信息

• 证券分析师：周海晨、屠亦婷、柴程森
• 联系人：丁智艳
• 联系方式：(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：提供实时研究报告更新。

总结

索菲亚（002572）在2018年通过经销商持股计划与股份回购计划，展示了对公司长期发展的信心。公司下半年经营预期改善，收入增速有望逐季回升，橱柜业务实现扭亏为盈。同时，通过与天猫合作试水新零售，公司进一步提升线上客户转化率。在成本控制与渠道稳定性方面，公司表现突出，具备更强的抗风险能力。基于此，报告维持“买入”评级，并给出未来三年的盈利预测。