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债市牛途可期——固定收益研究一周回顾总结

核心内容

2015年8月28日的固定收益研究报告指出，债市整体处于“上下两难”状态，但随着央行降准降息政策的实施以及流动性对冲措施的持续，债市有望迎来新的发展机遇。报告认为，人民币贬值对市场流动性产生了一定影响，但央行通过逆回购、MLF等工具积极应对，缓解了资金紧张局势，为债市提供了支撑。

主要观点

央行频繁放水，稳定市场预期

• 本周央行进行多次逆回购操作，累计净投放流动性600亿元。
• 8月25日央行宣布降息降准，并与财政部联合招标600亿三个月期国库现金定存。
• 央行通过SLO操作（1400亿元）和MLF操作（1100亿元）释放流动性，以对冲人民币贬值带来的资本外流压力。

债市面临上下两难，但牛途可期

• 由于经济增速放缓和通缩压力持续，债市上行空间受限。
• 虽然资金面趋紧，但央行的流动性支持措施有望缓解这一问题。
• 随着降准的实施，预计资金面将明显改善，债市有望迎来上涨趋势。

市场情绪理性，债市整体向好

• 市场情绪趋于理性，投资者对股市风险偏好下降。
• 债市整体表现平稳，但有向好的趋势。
• 投资者建议控制仓位，精选个股，并关注中长久期利率债的投资机会。

关键信息

经济基本面

• 1-7月规模以上工业企业利润总额同比下降1%，7月当月下降2.9%。
• 7月财新制造业PMI初值为47.1%，连续六个月位于荣枯线下，为2009年3月以来最低。
• 经济仍处于“底部徘徊”状态，增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期叠加。

政策因素

• 央行降准降息旨在对冲资本外流带来的外汇占款下降，而非扩张。
• 货币政策基调不变，但宽松程度有所上升。
• 央行对汇率工具的意图有所变化，由维持平稳转向略贬。

债券市场走势

• 利率债收益率窄幅波动，但下行动力逐渐到位。
• 信用利差出现小幅收窄，但预计随着流动性改善，信用利差将有所回升。
• 债券市场建议以获取票息为主，保持中等适度的杠杆水平。

下周大事提醒

海外市场

• 8月31日（周一）：美国7月芝加哥PMI、8月达拉斯联储制造业产出指数。
• 9月1日（周二）：美国8月上周ICSC-高盛连锁店销售、红皮书商业零售销售；波士顿联储主席罗森格伦讲话。
• 9月2日（周三）：美国8月MBA再融资指数、ADP就业人数、制造业新增订单；欧元区7月PPI同比、环比。
• 9月3日（周四）：美国8月商品进、出口额；欧元区8月综合PMI、服务业PMI；欧元区7月零售销售指数同比、环比。
• 9月4日（周五）：美国8月制造业平均周工时、失业率、新增非农就业人数；欧盟实际GDP(修正)同比。

国内市场

• 9月1日（周二）：中国8月官方PMI、财新PMI。

债券市场事件

债券付息及到期

• 8月31日：10国债28、10国债03、10国航债、11国电04、12鄂资债、12渝富债、12宁高新、12曲靖投、12金瑞债、12集优01、12一重01、13鲁金01、13地债09、12海亮02、12渝江北、12榆城投、12鹰投融、12金湖债、12赣开债、12淮城资、13黄冈01、14江夏投、14六开投、14津静海、14温高01、14钦临海、14漕开发、14防城港、14如金鑫、14汾湖债、14株国投、14攀国投、14汕投资、14济宁债、14涪陵债。

债券重要事件

• 8月31日：12国债12、13国债23、14国债08、14国债16、14国债21、15国债02、格力转债、航信转债、电气转债、05铁道债、07海工债、08华能G1、09京综超、11上港01、11海航02、11一重债、12华新01、12华新02、12集优01、12兴国资、12牡国投、12松城开、12定海债、12咸宁投、12环太湖、12宁宝源、13泉城投、13绍城改、13海宁债、13泰矿债、13通辽投、13泰交债、13祥源债、13巴城投、12新查矿、12马经开、13成阿债、13昌润债、13平天湖、13湛基投、13葫岛01、13姜发展、13永利债、13海新区、13津静海、14黄冈01、14江夏投、14六开投、14丰城02、14如金鑫、14天易02、14汾湖债、14株国投、14攀国投、14汕投资、14济宁债、14涪陵债、14温高01、14钦临海、14漕开发、14防城港、14如金鑫、14汾湖债、14株国投、14攀国投、14汕投资、14济宁债、14涪陵债。

总结

综上所述，当前债市面临经济下行压力和通缩风险，但央行的流动性支持措施为市场提供了稳定预期。随着降准的实施，债市有望迎来上涨趋势。投资者应关注中长久期利率债，并控制仓位，以获取票息收益为主。同时，需警惕美元加息、新债供给增加等风险因素。