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交银国际研究报告：金斯瑞生物（1548HK）四大业务板块高度协同，首予“买入”评级

报告强调公司是国内医药领域稀缺标的，预计2023-25年收入年复合增长率达46%，并于2025年实现盈亏平衡，2026年实现自由现金流转正，目标价格2843港元，较当前股价有40%以上上涨空间。

核心观点

1. 首次买入评级，目标价2843港元：基于SOTP估值法，预测2023-25年收入CAGR 46%，并预计整体层面于2025年下半年盈亏平衡、2026年自由现金流转正，目标价为当前价的40%潜在涨幅。

2. 四大业务协同性强：生命科学基石业务稳健增长（预计维持15-20%增长率），向下游高附加值业务引流，具有战略意义。

3. GCT领域领军地位：密切关注者技术(GCT)是公司核心竞争力，未来增长潜力巨大。

4. BCMACAR-T业务潜力被低估：潜在同类最佳药物cilta-cel销售逐季放量强劲，预期经PoS调整销售峰值可达到67亿美元，对金斯瑞的价值贡献远未被市场充分认识。

5. 生物药CDMO与工业合成生物板块触底反弹预期：

   • 畅通生物CDMO业务预计2024-25年收入增速将反弹至11%/21%。
   • 百斯杰工业合成生物板块短期影响消除后，2024年起收入增速有望恢复至20%左右，未来估值修复空间可观。

评级指标

• 评级：买入
• 目标价：港元 2,843元
• 潜在涨幅：+404%（较2025年收盘价2025港元计算）

市场与数据补充

• 同行业对比数据：包括港股、国指、恒指等市场基准。
• 经济前瞻：简短列出美国、中国本周关注的经济数据。
• 分析师介绍：丁政宁、李柳晓等分析员，具备CFA、PhD、FRM等专业资格。

免责声明与披露

• 分析师薪酬与观点无直接关系。
• 30日持有期内未交易目标证券。
• 分析员拥有世茂房地产控股有限公司股份。
• 交银国际证券拥有多家关联公司股权及与众多上市公司存在业务往来，可能存在利益冲突。