20250527-东证期货-金融工程热点报告_如何看待IC_IM当前的深贴水__10页_2mb

金融工程重要事项报告总结

本报告由上海东证期货有限公司发布，旨在分析IC与IM股指期货持续深贴水现象及其影响。主要结论如下：

1. 市场现象
   2025年以来，IC（中证500股指期货）和IM（中证1000股指期货）贴水持续扩大，截至5月26日，剔除分红后的当季合约年化贴水率分别为106%和153%，两年维度处于历史36%和24%百分位。当前贴水水平已超出多数指数增强基金的超额收益能力。

2. 贴水原因分析
   （1）套保资金缺失：挂钩股指的结构化产品因持续敲出和到期，存续规模降至2023年峰值的1/3左右。2020年类似状况导致市场维持深贴水。
   （2）中性策略需求稳定：2025年小市值跑赢大盘，中证2000较中证1000累计超额收益达77%。空头持有远季合约可控制对冲成本，结合基差管理策略形成稳定需求。
   （3）市场情绪谨慎：深度贴水虽提供多头替代收益，但需承担beta波动风险。清明节后市场处于阶段性高位，多头资金未大规模入场。

3. 基差走势展望
   长期来看，贴水由指数增强超额收益定价，当前水平已难持续。收敛速度取决于三因素：

• 场外产品发行节奏：目前发行受限，抑制贴水收敛
• 中性策略仓位：降仓意愿不足导致贴水维持
• 市场波动率：低波动则收敛周期延长，高波动可能引发快速收敛

4. 交易策略建议
   （1）跨期套利：在深度贴水环境下，近月合约基差收敛更快。建议关注"多近空远"正套策略机会。
   （2）展期策略：空头建议提前持有远季合约降低对冲成本；多头可持有近月合约临近到期时展期以提高收益。
   （3）多头替代：追求超额收益的产品应增加股指期货多头持仓比例。

5. 历史数据表现
   2020年基差走势与2025年相似，上半年贴水倾向走阔。不同展期策略的超额收益存在显著差异，尤其当月展期收益突出，下季展期收益为负。跨期套利策略在2024年表现优异，夏普比率超过1.3，但存在较大回撤风险。

6. 机构背景
   上海东证期货为东方证券全资子公司，具备多交易所会员资格和全面结算会员资质，业务涵盖商品期货、金融期货、资产管理等。公司注重金融科技应用，通过大数据、云计算等技术构建研究核心竞争力。

报告强调，当前深贴水状态的形成与多重因素相关，投资者应理性看待市场信号，注意beta风险，合理运用跨期套利和展期策略进行交易决策。