20150608-渤海证券-黔轮胎A-000589.SZ-调研报告_国内轮胎老生产厂_贵州推进国改将使公司受益_14页_931kb

贵州轮胎A（000589）调研报告总结

公司基本情况

贵州轮胎股份有限公司（简称“黔轮胎A”）是一家国内轮胎制造企业，主要生产“前进”牌汽车斜交轮胎、半钢子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎及工业车辆轮胎等，规格品种达1000多个，是国内规格最全的轮胎生产企业之一。公司由贵阳市国资委实际控制，贵阳工业投资公司是其大股东，持股比例为25.20%。公司产品主要配套商用车、工程及农用机械，受到经济周期影响较大。

未来看点

2.1 经营业绩处于底部，管理层换届有望带来新动力

公司当前经营业绩处于底部，预计2015年业绩将继续下降，但2016年有望企稳回升。分析师认为，随着政府加大基建、水利等投资以稳增长，下半年经济或将企稳，年底或明年出现回升，带动商用车及工程机械销量增加，从而对公司主营售后市场业务形成利好。

2.2 国企改革预期强烈，国改步伐或将加快

公司隶属贵阳市国资委，属于竞争性行业，根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，未来将适时引进战略投资者，推进混合所有制改革。分析师推测，随着年底董监高换届，公司国改进程有望加快，带来新的发展动力。

2.3 募投项目陆续投产，提升自动化率与市场竞争力

公司通过定增及自有资金投资“全钢工程子午胎异地技改项目”和“特种轮胎异地搬迁技改项目”，实现产品技术升级与产能结构调整。2014年7月，定增项目已投产，产能利用率将逐步提升，自动化率提高有助于降本增效，增强公司市场竞争力。

盈利预测与估值讨论

根据分析师预测，公司2015-2017年营业收入分别为45.38亿元、47.65亿元、52.03亿元，同比增长率分别为-18.44%、5.00%、9.19%。归母净利润分别为1.24亿元、1.35亿元、1.62亿元，同比增长率分别为-25.61%、9.24%、19.76%。对应每股收益（EPS）分别为0.16元、0.17元、0.21元/股。

尽管公司估值在行业内不具优势，但基于国改预期和管理层换届带来的新活力，分析师首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

1. 欧美等国可能对华轮胎实施“双反”政策，对公司出口造成不利影响；
2. 天胶价格可能上涨，影响公司成本控制；
3. 贵州省国企改革推进速度可能低于预期。

核心内容与关键信息

• 公司定位：国内轮胎老厂，主营商用车、工程机械、农用机械轮胎。
• 股权结构：贵阳工业投资公司持股25.20%，贵阳市国资委为实际控制人。
• 出口风险：美国商务部对华轮胎实施反倾销税，可能影响公司出口增长。
• 行业前景：国内经济增速换挡，行业利润率走低，但公司毛利率仍保持增长。
• 国改预期：公司属于竞争性行业，未来有望推进混合所有制改革。
• 项目进展：募投项目已投产，自动化率提升有助于业绩改善。
• 盈利预测：2015年归母净利润预计为1.24亿元，2017年有望达到1.62亿元。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于国改预期和管理层换届带来的潜在改善。

主要观点

• 公司受益于国企改革预期及管理层换届带来的新动力。
• 出口面临美国“双反”政策的潜在风险，但公司通过成本控制维持毛利率增长。
• 未来经济企稳将带动商用车及工程机械需求，对公司业绩形成支撑。
• 自动化率提升有助于提高生产效率，增强市场竞争力。

财务摘要（单位：百万元）

估值倍数（单位：倍）

项目进展情况

结论

黔轮胎A作为一家老牌轮胎企业，尽管面临出口受阻与内需不足的挑战，但受益于国企改革预期及管理层换届带来的潜在改革动力，未来业绩有望逐步改善。同时，募投项目的推进与自动化率的提升也有助于公司降本增效，增强市场竞争力。分析师基于这些因素，首次覆盖给予公司“增持”评级。