20200927-财通证券-捷昌驱动-603583.SH-蓝海市场高速增长_国内龙头迈向世界_21页_1mb

捷昌驱动（603583）投资评级总结

核心内容

捷昌驱动是一家深耕线性驱动行业近20年的国内龙头企业，专注于智慧办公、医疗康护、智能家居和工业系统四大领域。公司具备年产立柱250万套、推杆100万套的生产能力，并在全球范围内布局六大生产基地，拥有多个研发中心和控股子公司，产品已获得CE、CUL等国际安全认证，出口至欧美等发达国家和地区。

公司2020年7月实施定增，募集资金约14.5亿元，用于智慧办公驱动系统升级、数字化系统升级与产线智能化改造、全球运营中心建设及补充流动资金，旨在解决产能瓶颈，提升运营效率和全球化布局能力。2020年9月25日收盘价为67.12元，一年内最低为29.86元，最高为81.68元，市盈率43.9倍，市净率8.59倍。

主要观点

1. 行业前景广阔，需求持续增长

• 医疗康护领域：全球老龄化趋势和医疗费用支出增加推动医疗设备需求增长，线性驱动产品在医疗设备中的应用逐步扩大，2022年市场规模预计达26亿美元。
• 智慧办公领域：随着健康办公理念普及，升降办公桌等产品由可选消费品转向必须消费品，智慧办公产品渗透率有望提升，2019年全球市场规模约51.4亿美元，国内市场渗透率仅为2%，未来增长空间巨大。
• 行业发展趋势：线性驱动行业为新兴产业，应用领域不断扩展，从传统医疗、办公向工业、农业、轨道交通等新兴领域延伸。

2. 客户结构优质，市场占有率稳步提升

• 公司主要客户为欧美知名家具和医疗企业，如谷歌、微软、亚马逊、海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等，客户粘性强。
• 公司在医疗康护和智慧办公领域的市场份额分别从2015年的1.3%和1.9%提升至2019年的2.8%和17.3%。

3. 定增助力产能扩张与智能化升级

• 定增项目包括智慧办公驱动系统扩建、数字化系统升级与产线智能化改造、全球运营中心建设，有助于提升公司产能和智能化生产水平，增强全球竞争力。
• 公司通过定增解决了产能瓶颈，推动业绩持续增长。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2020-2022年EPS分别为1.77元、2.25元、3.01元，对应PE分别为40.0倍、31.5倍、23.6倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80.0元，基于行业增长潜力和公司龙头地位。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2019年分别增长60.6%和26.1%，预计2020-2022年分别增长30.2%、32.0%、33.3%。
• 净利润：2018-2019年分别增长60.9%和11.7%，预计2020-2022年分别增长55.5%、27.0%、33.3%。
• 毛利率：2018年为42.1%，2019年为35.6%，预计2020-2022年保持在34.6%左右。
• ROE：2018-2019年分别为16.0%，预计2020-2022年将提升至24.3%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：80.0元，对应2020年45倍PE。
• 行业对标：参考凯迪股份和汇川技术的估值水平，结合公司龙头地位和增长潜力，给予合理估值。

风险提示

• 海外市场拓展风险：疫情及贸易摩擦可能影响公司海外市场拓展进度。
• 国内市场渗透率提升不及预期：国内线性驱动产品市场渗透率提升可能低于预期。

总结

捷昌驱动凭借其在医疗康护和智慧办公领域的领先优势，以及定增带来的产能扩张和智能化升级，有望在行业高增长背景下实现业绩持续提升。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，受到市场广泛关注，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为80.0元。尽管存在一定的市场拓展风险，但公司凭借优质客户和良好的技术积累，未来发展前景广阔。