深度报告-20210612-天风证券-捷昌驱动-603583.SH-行业市场空间全测算_线性驱动龙头畅游智慧蓝海_33页_4mb

报告摘要

捷昌驱动（603583）总结

核心内容

捷昌驱动是一家专注于线性驱动系统的中国领先企业，自成立以来深耕该行业，技术积累深厚，并积极拓展智慧办公、医疗康复、智能家居及工业自动化等应用市场。公司具备较强的出口能力，主要客户包括欧美知名办公家具企业，如海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等，产品广泛应用于谷歌、微软、苹果等大型跨国企业。

公司成立于2000年，前身是捷昌医疗设备有限公司，2010年股份制改革，2014年在新三板挂牌，2018年登陆A股主板。公司实际控制人为胡仁昌，持股27.58%，第二大股东为陆小健，持股17.31%，两人均为创始人，分别担任董事长及总经理。管理层具备丰富的行业经验和专业背景，为公司发展提供了坚实基础。

公司于2019年推出员工股权激励计划，旨在绑定核心利益，提升员工积极性。激励对象包括核心管理层及技术骨干，计划授予200万股限制性股票，目标为2019-2022年营收CAGR不低于30%，净利润CAGR不低于20%。该计划显示公司管理层对未来发展充满信心。

主要观点

行业增长潜力大：线性驱动系统作为智能终端产品的关键部件，应用广泛，尤其在智慧办公、医疗康复、智能家居及工业自动化等领域，市场空间广阔。
海外市场主导收入：公司出口占收入比例较高，2020年出口收入占比达77.92%，北美市场为主要出口地区，对美销售占比持续超过55%。
盈利能力强：公司毛利率稳定在40%左右，尽管受到美国加征关税影响，但通过调整销售方式和产品价格，有效缓解了关税带来的成本压力。
成长性显著：2016-2020年，公司营收CAGR为38.61%，归母净利润CAGR为33.13%，体现出良好的成长性和盈利能力。
估值空间尚存：公司当前市值对应的PE为42.6X，低于可比公司2021年的47.5X，因此被给予买入评级，目标市值为220亿元，对应目标价为57.7元，较当前价格有27.7%的上涨空间。

关键信息

财务表现

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,407.77	1,868.27	2,486.90	3,326.68	4,471.22
增长率（%）	26.15	32.71	33.11	33.77	34.40
归母净利润（百万元）	283.60	405.43	463.89	636.43	859.16
增长率（%）	11.68	42.96	14.42	37.19	35.00
EPS（元/股）	0.74	1.06	1.21	1.67	2.25
市盈率（P/E）	60.86	42.57	37.20	27.12	20.09
市净率（P/B）	9.76	4.83	3.18	2.94	2.67
市销率（P/S）	12.26	9.24	6.94	5.19	3.86
EV/EBITDA	17.21	30.66	24.56	17.60	12.30

市场空间测算

应用领域	2020年市场空间（亿元）	2025年市场空间（亿元）	CAGR（%）
智慧办公	47.51	110	18.35
医疗康复	58.76	83.78	7.35
光伏跟踪支架	24.76	24.76	26

市场趋势与驱动因素

智慧办公：欧美市场开始爆发，国内处于蓝海阶段。政策推动、消费升级及美国房地产复苏共同提升渗透率。2020年全球自动升降桌线性驱动系统市场空间达47.51亿元，预计2025年将突破110亿元。
医疗康复：人口老龄化和医疗设备升级是主要增长动力。2020年全球电动医疗床线性驱动系统市场空间为58.76亿元，预计2025年将突破83.78亿元。
光伏跟踪支架：替代传统回转减速器，提升太阳能发电效率。2025年市场规模预计达24.76亿元。