日本低增速时代的“十倍股”分析（一）：“平凡”的胜利-20200102-光大证券-47页_3mb

“平凡”的胜利：日本低增速时代的“十倍股”分析总结

核心内容

本报告分析了日本在低增速背景下出现的“十倍股”现象，探讨其成因、行业分布及增长模式，同时对比了美、韩、欧等市场的异同，并指出中国在经济转型和消费升级中可能存在的机会。

主要观点

1. 各国“十倍股”行业分布

• 行业集中：信息技术、医疗保健、可选消费是“十倍股”的主要行业。
• 美日差异：美国“十倍股”以大市值公司为主，日本则多为细分领域的“隐性冠军”。
• 日本可选消费“十倍股”：在低增长预期下仍表现优异，主要受益于服务业增长、高性价比定位和国际扩张。

2. 日本“十倍股”增长驱动因素

• 盈利增长主导：日本“十倍股”股价上涨主要源于EPS（每股收益）增长，占涨幅的81%。
• 估值未显著偏高：多数“十倍股”估值与日经225指数相近，仅部分行业如信息技术、医疗保健有明显偏离。
• 企业治理问题：日本企业普遍缺乏分红和回购，影响估值提升，主因是公司治理水平较低。

3. 服务业优势显著

• 服务业占比高：日本服务业占GDP比重从1960年的48.8%提升至2017年的70%，是“十倍股”较多的重要原因。
• 消费结构变化：服务消费占比上升是日本服务业增长的重要推动力，尤其是医疗、旅游、教育等。
• 生活型服务业韧性：如餐饮、零售等，尽管市场增长放缓，但部分企业通过创新和模式优化实现增长。

关键信息

1. 各国“十倍股”数量及行业分布

• 日本：2007-2019年，涨幅超10倍的公司有45家，集中在可选消费、信息技术、医疗保健。
• 美国：47家，信息技术和医疗保健占比最高。
• 韩国：11家，集中在医疗保健、信息技术、可选消费。
• 欧洲：20家，信息技术占比50%。

2. 日本“十倍股”行业占比

• 可选消费：22%。
• 信息技术：20%。
• 医疗保健：9%。
• 工业：24%。

3. 日本“十倍股”增长因素

• 服务业增长：女性就业率提升、共享经济、服务价格提升。
• 高性价比定位：如Seria、Jins等公司通过优化供应链和产品线，实现高毛利率。
• 国际扩张：信息技术和可选消费行业海外收入占比高，有助于增长。

4. 日本“十倍股”代表公司

• Goldwin：通过产品力和品牌建设实现增长，形成“戴维斯双击”。
• VT Holdings：从新车销售转向汽车后市场，毛利率和净利率提升。
• Jins：通过高性价比策略和供应链管理，维持较高毛利率。

5. 日本可选消费“十倍股”现状

• 市场成熟度高：多数公司已进入成熟期，增长放缓。
• 转型成功案例：Goldwin和Workman通过业务转型开启新增长点。
• 行业趋势：可选消费领域增长受限，但部分细分市场仍有潜力。

对中国市场的启示

• 消费结构转型：中国消费结构仍处于起步阶段，具有更大的增长空间。
• 高性价比策略：日本经验表明，抓住消费者对高性价比的需求有助于企业增长。
• 国际化拓展：A股公司海外收入占比偏低，可借鉴日本经验拓展海外市场。

风险提示

• 样本选择误差：可能影响分析结果。
• 人口老龄化加剧：对服务业增长带来压力。
• 中日发展阶段差异：日本经验未必完全适用于中国。

附注

• 分析师：谢超、陈治中、李瑾
• 联系人：黄亚铷、黄凯松
• 报告来源：光大证券研究所