20250902-迈科期货-宏观经济_贵金属9月月报_海外经济弱稳_贵金属偏强运行_26页_2mb

文档总结：海外经济弱稳，贵金属偏强运行

核心内容概览

本报告分析了2025年9月全球宏观经济与贵金属市场的运行情况，重点聚焦美国与中国经济数据、货币政策预期及贵金属价格走势。

主要观点

1. 海外经济预期偏弱但未进一步恶化

• 美国经济：8月初制造业PMI指数回落至48，为年内最低，显示经济疲软。但8月底标普制造业PMI指数回升，经济预期有所修复。
• 美联储降息预期：9月份降息概率较高，但后续降息路径仍不明朗，尤其受关税影响导致的通胀风险和特朗普对美联储官员的压力影响。
• 美国劳动力市场：新增非农就业人数连续三个月低于10万，显示市场趋弱，但失业率维持在4.1%-4.2%区间，表明市场仍有韧性。
• 美国消费表现：零售销售增速略有下行，但个人总收入小幅反弹，显示消费韧性。
• 通胀预期：核心CPI接近年内最高水平，显示通胀压力依然存在。

2. 贵金属偏强运行，关注货币政策路径预期

• 贵金属走势：8月底9月初，黄金有望突破4月底以来的震荡区间，白银则因金银比修复和商品价格偏多而一度上涨。
• 降息预期推动：美联储降息预期逐步升温，推动贵金属价格上涨，但价格走势取决于后续降息次数和幅度。
• 金银比价变化：8月份金银比价逐步下行，接近2022年以来的均值水平，若贵金属继续上行，比价仍有下行空间。
• 价格预测：预计沪金主力合约运行区间780-825，沪银主力合约运行区间9300-11100。

关键信息

美国经济与货币政策

• 制造业PMI：8月初为48，8月底标普制造业PMI指数回升至年内新高，显示经济预期修复。
• 非农数据：7月新增就业7.3万，连续三个月低于10万，但失业率保持稳定。
• 降息预期：市场预期美联储年内降息2次左右，但后续路径仍需观察。
• 美债利率：8月美债利率趋向回落，但幅度有限，受经济数据和降息预期影响。

中国经济与政策环境

• 制造业PMI：8月回升至49.4，但仍低于50，显示经济偏弱。
• 货币供应：M1和M2同比增速回升，显示央行宽松政策效果显现。
• 社融结构：政府债券是社融的主要支撑，私人部门信贷需求偏弱。
• 政策支持：8月个人消费贷款财政贴息政策落地，有助于改善信贷需求。

贵金属市场动态

• 黄金持仓：8月SPDR黄金ETF持仓增加23.17吨，显示投资者看多情绪升温。
• 白银持仓：8月SLV白银ETF持仓增加247.68吨，但整体持仓量仍低于7月底水平。
• 库存变化：COMEX黄金库存小幅增加，白银库存则有增有减，整体趋势不明显。
• 价格波动：黄金价格波动较大，白银价格在8月底9月初出现快速上行。

风险事件

• 美联储降息路径：是影响贵金属价格走势的关键因素，若降息预期升温，贵金属有望继续上涨；若经济数据好转，贵金属可能面临调整风险。
• 关税与通胀：美国关税政策对消费和通胀的影响尚待观察，可能影响美联储政策路径。

其他重要信息

• PPI与企业利润：7月PPI增速回升，企业利润改善，但需关注后续改善的持续性。
• 房地产市场：8月上旬新房成交偏弱，但8月下旬有所好转，需关注房价与成交量的互动关系。
• 政策展望：三季度国内政策出台超预期增量政策的概率较低，但十五五规划审议可能带来政策预期升温。
• 投资建议：建议关注货币政策预期变化，谨慎决策，避免盲目入市。

图表与数据来源

• 数据主要来源于迈科期货与wind，包含宏观经济指标、贵金属持仓与库存变动等关键信息。

总结要点

• 海外经济：美国经济预期偏弱，但未进一步恶化，美联储降息预期升温，影响贵金属价格走势。
• 贵金属走势：黄金和白银在降息预期和关税担忧推动下偏强运行，金银比价逐步下行。
• 中国经济：制造业PMI低位徘徊，货币供应回升，但私人部门信贷需求偏弱，政策支持对社融有稳定作用。
• 市场风险：美联储降息路径和关税对通胀的影响是主要风险因素，需密切关注。

数据来源：迈科期货，wind
版权说明：本报告版权为迈科期货股份有限公司所有，未经书面许可，不得修改、复制和发布。