> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心观点 ### 1. 关注三季度内外货币、财政政策变化 - **美伊局势**：6月签署的美伊谅解备忘录未能持续，7月双方再度爆发军事冲突，推升油价，虽然油价未突破前期高点，但仍有推升通胀风险。 - **美联储政策不确定性**：7月美联储主席沃什的讲话引发市场对美联储抑制通胀能力及独立性的担忧，导致市场对9月是否加息产生分歧。 - **市场预期波动**：8月仍将是货币政策预期波动的阶段，市场情绪可能受到政策变化影响。 - **国内经济表现**：中国上半年GDP增速符合预期，但二季度投资和消费增速下行，出口成为支撑。三季度政策稳增长需求上升，政治局会议重提逆周期调节，政策将以加快存量政策投放为主，增量政策需视情况而定。 ### 2. 贵金属偏强震荡 - **7月金银价格表现**：金银价格低位窄幅震荡，上行动力不足，但下行动力减弱。 - **美联储加息预期**：市场预期9月仍有超过50%的加息概率，但具体结果取决于CPI表现及美伊局势。 - **美债利率与美元指数**：美债利率高位运行，美元指数在7月冲高回落，受美日联合干预影响，8月预计震荡略偏弱。 - **贵金属价格影响因素**：若美元指数调整、能源价格回落，贵金属将有偏多可能；若美伊冲突持续或超预期，将构成风险。 - **结论**：贵金属偏多震荡，需关注美伊谈判进展及通胀预期变化。 ## 宏观经济分析 ### 1. 美国经济数据 - **GDP增速**：2026年二季度美国GDP增速为1.5%，低于前值2.1%，但消费支出贡献回升，接近一年最佳。 - **制造业表现**：7月美国制造业指数普遍偏强，受益于此前降息和AI资本支出，暂未受能源价格上涨影响。 - **地产销售**：6月美国二手房销售回落，新房销售回升但偏弱，受利率上升影响明显。 - **就业市场**：6月新增非农就业人数为5.7万，低于10万，失业率小幅回落，但劳动参与率下降，显示部分劳动者退出市场。 ### 2. 欧元区经济表现 - **PMI指数回升**：7月欧元区制造业和服务业PMI指数均回升，经济出现阶段性向上修正。 - **经济复苏迹象**：6月能源价格回落，带动欧元区经济改善。 ### 3. 中国经济表现 - **制造业PMI**：7月中国制造业PMI回落至49.2，环比下降1.1，显示内需偏弱。 - **社融表现**：3月至6月社融增量不及去年同期，人民币贷款和政府债券发行量下降，影响经济增长。 - **政策导向**：7月政治局会议重提逆周期调节，三季度将加快存量政策投放，关注地方政府债发行节奏及政策性金融工具落地。 ## 贵金属市场分析 ### 1. 黄金市场 - **SPDR持仓量**：7月SPDR黄金ETF持仓量小幅增加至1007.01吨，结束连续四个月的减少趋势。 - **COMEX黄金持仓**：7月总持仓量增加，但非商业多头持仓回落，显示市场未形成一致做多情绪。 - **需求情况**：二季度全球黄金需求量基本持平，投资和首饰需求弱于去年同期，央行购金成为主要支撑。 ### 2. 白银市场 - **SLV持仓量**：7月白银实物基金SLV持仓量增加215吨至15137.27吨，显示市场对白银的需求有所回升。 - **COMEX白银持仓**：7月总持仓量先减后增，但整体低于6月水平，非商业净多持仓连续三周减少。 - **库存情况**：COMEX和上期所白银库存均有所增加，但未构成明显库存风险。 - **金银比价**：7月金银比价稳定略升，反映金银价格相对平稳。 ## 风险因素 - **美伊局势**：冲突持续或升级可能推高油价，加剧通胀压力，影响美联储政策。 - **CPI表现**：7月CPI反弹幅度有限，8月若油价高位运行，可能推升CPI，影响加息预期。 - **美股调整**：流动性风险可能影响贵金属价格表现。 - **政策变化**：国内外政策调整可能引发市场情绪波动。 ## 总体结论 三季度国内外宏观经济面临多重不确定性，政策调整和市场预期波动将对经济和金融资产产生重要影响。贵金属市场受美联储政策、美元指数及能源价格影响较大，预计8月将震荡偏强运行，重点关注美伊局势及通胀预期变化。