> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一诺威（920261.BJ）总结 ## 核心内容 一诺威是一家专注于聚氨酯行业的企业，近年来在产品结构优化和产业链延伸方面取得了显著进展，推动了公司业绩的持续增长。公司作为聚氨酯产业链偏下游的重要参与者，展现出较强的经营能力和成本管控能力，具备良好的行业竞争优势。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司实现营收75.00亿元，同比增长9.37%；归母净利润1.90亿元，同比增长7.75%。尽管四季度增速放缓，但公司仍保持整体增长趋势。 - **盈利预测**：公司维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.52亿元、2.97亿元，对应EPS分别为0.65元、0.87元、1.02元。 - **估值指标**：当前股价13.98元，对应P/E为21.4倍，未来三年P/E预计降至16.1倍和13.7倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。 - **产品结构优化**：公司通过新产品研发和市场拓展，提升了市场占有率和盈利能力。 - **产业链延伸**：公司积极拓展聚酯产业链，增强其在行业中的竞争力。 - **产能扩张**：公司多个项目将在2026年内建成投产，包括“34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”和“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”，预计将显著提升整体生产能力。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - 营收：75.00亿元，同比增长9.37% - 归母净利润：1.90亿元，同比增长7.75% - 扣非归母净利润：1.71亿元，同比增长5.16% - 毛利率：6.7% - 净利率：2.5% - ROE：11.6% ### 公司优势 - **产品多样化**：公司产品包括聚氨酯弹性体、组合聚醚、环氧产品及衍生物等，覆盖多个细分领域。 - **成本控制**：采用销售价格锚定原材料价格的定价模式，有效应对原材料价格波动，保障业务稳定性。 - **市场拓展**：强化客户服务体系，结合市场形势优化销售策略，提升市场占有率。 ### 未来展望 - **产能提升**：2026年内新增产能将显著提升公司整体生产能力和市场竞争力。 - **盈利能力增强**：预计2026-2027年归母净利润分别增长32.7%和17.7%，EPS持续上升。 - **估值下降**：随着盈利增长，公司估值指标P/E和P/B逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。 ### 风险提示 - **在建项目进展不及预期** - **行业竞争加剧** - **原材料价格大幅波动** ## 财务摘要 ### 营收与利润趋势 | 年份 | 营收（亿元） | YOY (%) | 归母净利润（亿元） | YOY (%) | |------------|--------------|---------|---------------------|---------| | 2023A | 62.96 | -0.2 | 1.27 | -33.4 | | 2024A | 68.57 | 8.9 | 1.77 | 38.7 | | 2025E | 75.00 | 9.4 | 1.90 | 7.7 | | 2026E | 88.38 | 17.8 | 2.52 | 32.7 | | 2027E | 102.25 | 15.7 | 2.97 | 17.7 | ### 估值指标 | 年份 | P/E (倍) | P/B (倍) | EV/EBITDA (倍) | |------------|----------|----------|----------------| | 2023A | 32.0 | 2.8 | 16.6 | | 2024A | 23.1 | 2.6 | 12.6 | | 2025E | 21.4 | 2.5 | 12.1 | | 2026E | 16.1 | 2.3 | 9.4 | | 2027E | 13.7 | 2.0 | 8.1 | ### 财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 (%) | 37.8 | 38.8 | 39.1 | 40.4 | 40.2 | | 净利率 (%) | 2.0 | 2.6 | 2.5 | 2.9 | 2.9 | | ROE (%) | 8.8 | 11.5 | 11.6 | 14.0 | 14.7 | | ROIC (%) | 8.1 | 10.6 | 11.2 | 13.1 | 13.4 | ## 结论 一诺威凭借产品结构优化和产业链延伸，实现了业绩的稳步增长。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来随着产能扩张，有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管面临一定的市场和行业风险，但公司良好的经营能力和成本控制能力为其长期发展提供了坚实基础。当前估值合理，具备投资价值，维持“增持”评级。