20220419-东北证券-东北固收债券专题_3月份经济数据后债券走势怎么看__23页_3mb

3月份经济数据后债券走势分析总结

核心内容

本报告分析了3月份经济数据公布后债券市场的走势，并对未来经济与政策环境进行了展望。报告指出，尽管3月份经济数据略超预期，但疫情的影响尚未完全体现，4月份数据可能弱于3月。同时，经济复苏的不确定性主要来自疫情和房地产市场的走势，而稳增长政策的窗口期正在缩短。

主要观点

1. 疫情对经济的影响

• 短期拐点隐现：上海疫情拐点已现，4月底前或实现社会面清零，但疫情可能在后期反复，对经济活动的扰动将持续。
• 中期预期弱化：疫情的高传播性及防控模式的改变，可能导致经济复苏过程延长，甚至贯穿全年。
• 经济活动受阻：疫情对客运、货运、房地产销售、汽车消费等产生显著负面影响，导致经济增速波动。

2. 经济周期与政策影响

• 三重周期影响：2020年以来，中国经济受到全球经济周期、国内疫情周期和国内经济结构调整周期的共同影响。
• 疫情决定经济边界：疫情是当前国内经济最大的不确定性，对经济活动的影响可能持续。
• 房地产市场底部可能在二季度：尽管政策有所放松，但房地产销售仍低迷，地产数据可能继续探底。
• 基建投资持续发力：基建投资力度可能维持至三季度甚至四季度，成为稳增长的重要支撑。

3. 稳增长政策的窗口期

• 地产缺席难持续：地产投资的低迷表明，仅依赖地产的稳增长难以持续，政策需转向更全面的组合拳。
• 政策组合拳特征：量宽重于价低，财政重于货币，行政疏导重于市场调节。
• 政策空间受限：货币政策空间受限，房地产政策成为核心。

4. 债市走势与机会展望

• 短期债市机会有限：货币政策空间受限，经济短期改善，债市难有明显机会。
• 债市机会在下半年：若疫情持续、地产未能触底，政策将被迫进一步放松，债市可能迎来变数。
• 震荡区间预估：短期债市震荡区间大概率在【2.70-2.90】范围内。

关键信息

• 3月份经济数据：社零同比负增长，其他主要数据维持正增速，但疫情外溢效应明显，4月数据或弱于3月。
• 疫情控制：上海疫情可能在4月底前实现社会面清零，但疫情反复仍有可能。
• 房地产市场：销售持续低迷，地产投资可能继续探底，政策放松对市场信心的提振作用有限。
• 基建投资：基建投资增速提升，可能延续至下半年，成为经济托底的重要力量。
• 外需变化：外需韧性或持续至二季度，下半年受海外经济周期下行影响，外需可能转弱。
• 货币政策：降准力度低于预期，货币政策空间受限，利率难以进一步下行。
• 债市展望：短期内债市缺乏机会，未来机会取决于疫情和地产走势，若两者持续低迷，债市可能迎来较大波动。

风险提示

• 信用风险：信用风险可能无序释放。
• 通胀压力：通胀压力超预期可能对债市形成压力。

图表目录（摘要）

• 图1：一季度GDP增速略超预期
• 图2：经济的各种“意外”给市场带来不确定性
• 图3：南非新增确诊病例数
• 图4：英国新增确诊病例数
• 图5：客运量当月同比
• 图6：货运量当月同比
• 图7：乘用车厂家批发、零售同比增速
• 图8：乘用车厂商批发日均销量
• 图9：乘用车厂商零售日均销量
• 图10：100大中城市土地供应与成交
• 图11：100大中城市土地供应与成交：年度对比
• 图12：30大中城市商品房成交面积
• 图13：30大中城市商品房成交面积：年度对比
• 图14：螺纹钢：主要钢厂开工率
• 图15：石油沥青装置开工率
• 图16：商品房销售面积累计同比
• 图17：商品房销售额累计同比
• 图18：本年购置土地面积累计同比
• 图19：房地产新开工面积累计同比
• 图20：100大中城市供应土地面积
• 图21：30大中城市商品房成交面积
• 图22：房地产产业链条
• 图23：基建周期和宽信用周期的重合度
• 图24：专项债发行规模和基建投资规模对比
• 图25：专项债发行规模和基建投资增速对比
• 图26：疫情之后，中美经济周期错位
• 图27：布伦特原油期货结算价
• 图28：NYMEX天然气期货收盘价
• 图29：美国季调失业率
• 图30：美国CPI、PPI当月同比
• 图31：2012上半年房地产投资与基建投资错位
• 图32：房地产成交在6、7月好转
• 图33：6、7月住宅价格环比上升
• 图34：下半年的政策选择更窄

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 杨旭：研究助理，协助完成多项债券研究与分析。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，不受第三方影响。