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报告摘要

计算机行业：从AAOI的快速增长看数据中心光模块市场

核心内容

本文分析了Applied Optoelectronics（简称AAOI）在数据中心光模块市场中的表现，指出其营收快速增长主要得益于数据中心市场对高速光模块的旺盛需求。AAOI作为光模块领域的领先厂商，凭借其产品多样化和核心技术优势，在市场中占据重要地位。

主要观点

AAOI公司概况
AAOI成立于1997年，总部位于美国德州Sugar Land，主要为互联网数据中心、有线电视（CATV）和光纤到户公司提供光通信产品的设计、研发和制造。公司拥有2776名员工，其中美国、中国台湾和中国大陆分别占287人、1218人和1271人。
财务表现强劲
AAOI近年来营业收入持续增长，2016年实现营收2.6亿美元，同比增长37.29%。过去五年营收复合增长率达40.2%。2016年数据中心业务收入占比达77.3%，成为公司营收增长的核心驱动力。2017年Q2业绩快报显示，单季营收1.17亿美元，净利润预计中值2710万美元，均超出市场预期。2017年Q1毛利率高达43.1%，显示公司盈利能力显著改善。
数据中心市场驱动光模块需求增长
全球数据中心IP流量预计至2020年将增长至15.3ZB，其中数据中心内部流量占主导地位，预计达11.8ZB，占总流量的76.75%。云数据中心的增速将显著高于传统数据中心，预计到2020年云数据中心将承载约92%的数据流量。数据流量的增长推动了数据中心建设，进而拉动光模块市场需求。
大型互联网公司采购光模块趋势明显
Amazon、Facebook、Google、Microsoft四家公司预计2017年以太网光模块采购金额将从2016年的5亿美元增长至10亿美元，其中100G光模块采购量在2017年快速提升，200G和400G模块将从2019年、2021年开始体现。AAOI是Amazon和Microsoft的重要供应商，其数据中心业务收入中，Amazon占比最高，达到54.6%。
叶脊网络架构推动光模块需求
传统三层网络架构在应对“东西向”流量时存在瓶颈，叶脊架构因其全网状互联设计和多路径负载均衡，成为超大规模数据中心的首选。该架构对高速光模块的需求显著增加，推动光模块行业向更高速率演进。
光模块产品发展趋势
当前100G光模块已成为数据中心的首选，QSFP28因其功耗低、尺寸小，被广泛采用。AAOI已开发多种100G和40G光模块产品，包括QSFP28、CXP、CFP等，并积极布局200G和400G产品线。
行业前景与投资建议
数据中心光模块市场将持续增长，预计到2019年10G/40G/100G市场中，数据中心应用将占65%，市场规模将从14亿美元增长至21亿美元。建议关注具备技术优势、能够快速推出高端产品并拥有与互联网巨头良好合作关系的光模块厂商。

关键信息

AAOI财务数据
- 2016年营收：2.6亿美元，同比增长37.29%
- 2016年数据中心收入：2.01亿美元，占比77.3%
- 2017年Q1毛利率：43.1%
- 2017年Q2营收预计：1.17亿美元，超出指引区间
- 2017年Q2净利润预计：2710万美元
市场趋势
- 2015-2020年全球IP流量CAGR为22%
- 2020年全球数据中心流量预计达15.3ZB，其中数据中心内部流量占比76.75%
- 云数据中心流量增速将显著高于传统数据中心
- 超大规模数据中心数量预计从2016年的300家增长至2020年的485家
光模块产品
- AAOI提供SFP、SFP+、QSFP+、QSFP28等多种封装类型的光模块产品
- QSFP28因功耗低、尺寸小，成为数据中心首选封装方式
- 100G光模块采购需求在2017年快速增长，200G和400G将在2019年和2021年逐步推广
客户结构
- AAOI主要客户为Amazon和Microsoft，2016年分别贡献54.6%和18.3%的收入
- 其他重要客户包括Cisco、Arris等
技术优势
- AAOI拥有垂直供应链体系，可自给自足
- 公司在激光芯片制造方面采用MBE和MOCVD工艺，具有专利技术
- 自产芯片有助于降低对海外供应商的依赖，提升产品竞争力
风险提示
- 芯片仍受海外供应商制约
- 下游运营商市场存在建设周期不确定性

投资评级

行业投资评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%~+10%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上
公司投资评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上